■中高端白酒销售比重下降，导致上半年毛利率较13 年降低1pct 至68.37%：分季度来看，毛利率二季度单季较13 年下降0.2pct，降幅低于一季度单季的-0.4pct；上半年公司适度减少硬广投入，销售费用率为12.29%，较13 年同期13.26%下降1pct，最终使得上半年净利率稳中略微增加0.26pct 至32.29%。
    ■盈利预测、估值与投资建议：作为江苏第二大白酒企业，公司旗下产品定位清晰，差异化竞争优势明显，在白酒行业深度调整阶段，期待公司通过聚焦大众喜宴细分市场走向全国化的战略。预计公司2014-2016 年收入YOY 为-5.9%、3.9%和5.6%；净利润YOY 为-8.7%、4.6%和6.0%；EPS 为1.24 元、1.3 元和1.37 元，首次给予“增持-A”投资评级，6 个月目标价28 元。
    ■风险提示：三公消费持续从紧、行业调整幅度过大、食品安全问题。