增发前，张轩松、张轩宁及其他A股股东持股比例为24.68%、15.24%、60.08%；增发后，张轩松、张轩宁及其他A 股股东、牛奶有限持股比例为19.75%、12.19%、48.07%、19.99%。
    战略投资者为泛亚零售龙头，业态丰富、资产优质。牛奶有限是牛奶国际孙公司，牛奶国际是怡和集团重要成员。第一，怡和集团是专注于亚洲的多元化业务集团，旗下拥有怡和策略、怡和公共、怡和合发、牛奶国际等上市平台，涉及建筑、保险、地产、零售、酒店等业务。13 年集团实现收入613.80 亿美元，同比增长1.53%，营业利润15.02 亿美元，同比增长2.74%，其中大中华、东南亚地区营业利润贡献分别为43%、53%。第二，牛奶国际是泛亚零售龙头，13 年底拥有超过5800 家门店，13 年收入103.6 亿美元，同比增长5.68%，净利润5 亿美元，同比增长12.18%。牛奶国际主营超市/大卖场、便利店、药妆店、家居用品店（13 年收入占比58%、17%、21%、4%，营业利润占比44%、13%、35%、8%）；同时拥有7-11 在广东、澳门、香港、新加坡的经营权和IKEA 在香港、台湾的经营权。第三，牛奶有限作为牛奶国际在香港经营实体，13 年底经营超市308 家，便利店916 家、药妆店366 家、家居用品店3 家，并全资拥有中国大陆万宁业务和餐饮企业美心50%股权。
    优势互补、强强联合利好公司中长期发展。我们认为，定增引入海外战投——牛奶有限长期利好公司：业务协同方面，第一，牛奶国际在泛亚地区经营门店众多，拥有先进零售管理经验，公司将会引入牛奶公司指定人员担任非执行董事，拓宽国际化管理和经营思路。第二，双方能够在全球采购、食品加工与安全、自有品牌开发、高端超市、信息技术与电子商务、人员培训等方面开展战略合作，利于降低公司采购成本、增强供应链管控能力、提高运营管理水平，提升核心竞争力和盈利能力，加速公司国际化。补充资金需求方面，定增57亿资金将提升公司资本实力，满足公司在门店外延、信息化建设、物流建设、产业兼并等方面的资金需求，助力业务中长期稳健增长。
    维持盈利预测，维持增持。公司是具备全国扩张能力的生鲜超市龙头，目前仍处于成长期，年均新增门店超过60 家，14 年将通过农改超进驻上海市场，未来增量值得期待。我们预测公司14-16 年EPS 分别为0.28 元、0.35 元、0.42 元，对应PE 分别为27 倍、21 倍、18 倍。考虑到增发摊薄（总股本40.67 亿），在不考虑募集资金带来的投资收益和财务费用节约（预计15 年资金到位）的情况下，我们预计14-16 年EPS 分别为0.22 元、0.27 元、0.34 元，对应PE 分别为33 倍、27 倍、21 倍（高鑫零售14-16 年PE 分别为23 倍、21 倍、18 倍）。然而，考虑到公司获得资金会实现财务费用节约，获得现金后或将对外并购整合，维持增持。