工业增长16%，其中麻醉类、精神类产品分别增长21%、14%，新产品等待招标放量，预计下半年起增速将有所提升。阿立哌唑预计年底获批，维持强烈推荐评级。
    上半年业绩基本符合预期：实现收入、净利润12.2 亿元和1.24 亿元，同比分别增长12.9%和25.3%，实现EPS 0.31 元，每股经营净现金0.16 元。预计财务结构有所调整，整体毛利率、营业费率有同比例下降，净利率保持不变，维持在15.8%的较高水平。其中2 季度收入增长12%，增速环比有所减缓，与财务结构变化有关，利润增速和1 季度相当。3 季报净利润预增20~50%。
    医药工业实现收入6.2 亿元，同比增长16%，其中制剂、原料药分别实现收入5.5 亿元和7058 万元，同比分别增长11%、90%，核心制剂产品保持较快增长：麻醉类制剂产品实现收入2.85 亿元，增21.3%：力月西、福尔力、氟马西尼同比增长约15%、28%和6%；新上市品种右美托米啶、芬太尼、丙泊酚预计实现收入约2000 万元、400 万元和700 万元，后续招标后增速将显著提升；精神类制剂产品实现收入2.15 亿元，增13.9%：利培酮受降价影响，但利培酮分散片有快速增长，整体利培酮同比增长略超10%，二线品种齐拉西酮、一舒增长约30%、30%。新品种度洛西丁有少量销售；新储备品种逐步发力：近2 年新上市品种包括麻醉类的右美托米啶、芬太尼、丙泊酚，精神类的度洛西丁，13 年合计贡献了3000 万左右的收入，14 年是招标年，新产品显著受益，我们判断14 年有望贡献8000 万以上收入、15 年有望超过1.5 亿元，驱动恩华制剂收入增速提升。
    细分市场高成长，储备品种丰富：国家加大基层医疗投入，同时医保覆盖范围、力度提升，未来麻醉手术量将保持较快增长。新产品阿立哌唑已经通过现场核查，预计年底获批；其他产品瑞芬太尼、埃他卡林、普瑞巴林等储备产品也将陆续获批。
    业绩预测和投资评级：维持14～15 年利润增长31%和29%的预测，新增预计16 年增长30%，实现EPS 0.59 元、0.75 元和0.98 元。公司所属中枢神经系统用药市场空间大、进入壁垒高，随着重磅储备品陆续获批，收入和利润都将出现台阶式增长，维持 “强烈推荐-A”评级。
    主要风险是新产品的获批低于预期。