报告摘要：
    国家严格执行轻卡国四，公司高端轻卡持续受益。7 月公司轻卡销售9415 台，环比增长15.98%，同比增长68.46%，增速加快。该趋势是由于从五月开始国四严格实施，受挤压需求持续向高端轻卡靠拢。目前轻卡国三升级到国四需要5000 元成本，国一国二升级到国四需要10000 以上成本，短期成本难以快速下降。公司高端轻卡准备充分，价格优势凸显，将持续收益，直到出现较为经济的国四轻卡方案，我们认为可能在今年年末明年年初。
    全顺可能出现拐点。上半年全顺由于竞争对手增多等原因导致销量增速有限，为3.4%，本月全顺销量为6066 台，同比增11%，环比增35.7%。我们认为其背后原因既有黄标车严格淘汰政策下的外部行业因素，也有公司对于竞争对手策略调整的内生性因素。下半年这两个因素将持续存在，所以我们认为全顺就此可能出现向上拐点。
    传统业务提供内生增长和安全边际，明年还看福特SUV 和MPV 发力。两款车型贡献利润有望达到10 亿以上，甚至再造一个江铃，在这种预期下，公司向下空间非常有限，而向上弹性较大。目前公司传统业务出现加速迹象，短期股价有进一步向上空间。
    投资建议：公司全顺和轻卡下半年均有望环比转好，随着2015 年福特SUV 和MPV 的兑现，公司盈利水平有较大弹性。预计2014-2016年EPS 分别为2.33、3.11 和4.18，分别对应12.84 倍、9.63 倍和7.15倍，维持“买入”评级。