2Q14 收入、净利分别同比降4.95%、15.45%（1Q14 降2.69%、6.81%）, 降幅环比扩大。管理层预计1-9 月盈利增速-10%-10%。
    ■长沙奥莱是百货亮点，金融业务稳步推进。上半年公司百货业务收入29.08 亿元，同比下降3.39%，主要因消费弱势及限制三公消费影响持续。分门店看，预计长沙奥莱仍实现20%+收入增长，其他门店收入个位数下降。上半年金融业务及投资贡献约3,770 万元净利，占净利润14%，同比降32%。因参股公司长沙银行未进行现金分红，导致投资收益降67%；剔除此因素后，小贷和担保业务同比基本持平。
    ■毛利率稳定，期间费用率略升。公司考虑到促销对销售的拉动作用不大，减少了打折促销活动，使毛利率保持稳定（1H14 18.02%）。1H14期间费用率同比升0.43pct，其中管理费用率受累于人力成本和折旧增加而升0.34pct，剔除股权激励费用后，管理费用率升0.55pct。
    ■关注地产销售确认进度，储备项目或明年集中释放。预计天津、郴州地产项目将于今明两年开始确认销售，下半年天津地产确认是除长沙奥莱外的又一业绩贡献。储备项目丰富，国货陈列馆10 月开业，预计明年上半年还将新开4 个项目，带动体量增长50%以上，但集中开业也使培育成本承压。产业链纵横发展，“民营银行+小贷+担保”业态有望受益于金融改革，公司拟设立友阿云商加速O2O 平台建设。
    ■投资建议：综合考虑消费环境偏弱及储备项目释放的影响，我们预计公司2014-2016 年净利增长分别为6.7%、9.5% 和11.7%, 对应EPS为0.78、0.86 和0.96 元。基于金融改革及O2O 转型对公司估值的提升，给予2014 年15 倍PE，12 个月目标价11.7 元，维持中性-A 评级。
    ■风险提示：湖南市场竞争激烈；限制“三公消费”负面影响持续。