我们认为公司对核心商圈老店实施重大改造有望能够弥补原有老店增长放缓的影响，另一方面大量外延式扩张有望成为公司可持续发展的重要动力。
    零售业率先转型，类金融业务有望弥补零售主业增速放缓：公司是零售公司中率先利用充沛零售主业现金流来发展类金融业务，旗下拥有小贷公司，担保公司、参股长沙银行和浦发村镇银行等，预计以上类金融业务每年有望提供1 亿元左右稳定投资收益。我们认为类金融业务一方面有望为公司净利润的稳定增长提供有利保障，另一方面也有望为公司未来布局全渠道、服务全客群，甚至进军互联网金融奠定了战略基础。其中品牌端，公司可依托既有的小贷和担保资源，继续深入发掘供应商需求；消费端公司有望继续完善开放平台和移动入口建设，并积极争取获得基金和保险销售牌照等。
    短期内资本开支较大，地产结算预期改变，下调盈利预测：受经济增速放缓及限制三公消费影响，公司主业增速逐渐放缓，另外公司天津奥特莱斯地产业务的结算进程由2014 年结算100%调整至2014-2016 年结算进度分别为40%、30%、30%，我们下调公司14-16 年EPS 预测至0.83 元，0.92、1.01元（原14-15 预测为1.16、1.13）元。我们参考可比公司估值12 倍，考虑到公司本身即具备优秀的线下精细化管理能力，品牌资源强大，业态组合聚客效应强，且区域内优势门店密集分布，我们看好公司通过互联网思维驱动全渠道战略，在营销、支付、供应链的闭环系统建设上有望领先同业，最终有望享受O2O 策略带来的流量、供应链效率、收入、利润和估值多重改善的效果，给予公司25%的溢价，给予公司2014 年15 倍估值，对应目标价12.45 元，维持公司买入评级。
    风险提示：1、下游消费需求不景气影响百货行业经营；2、商业地产大量供给引发公司 同店增速下滑；3、O2O 电商平台的培育进度低于预期；4、类金融业务可能存在风险。