点评：
    “8.16”乌龙事件影响延续，各项业务收入普遍下滑。2014 年上半年，光大证券代理买卖证券业务净收入收入、投行、资管、自营、融资融券利息收入分别为8.48 亿元、1.1 亿元、1.25 亿元、-2.08 亿元和6.25 亿元，经纪、投行、资管业务同比分别下降21%、41%、53%，自营业务亏损，两融业务利息收入同比增长124%。对应各项业务收入占比分别为44.1%、5.7%、6.5%、-10.8%和32.5%。可见，各项业务收入普遍出现下滑，两融业务利息收入增速亦慢于行业平均，该经营结果在很大程度上受累于2013年“8.16”乌龙交易事件以及投行“天风节能”事件所带来的负面影响。
    营业收入分析
    （1）经纪业务：市场份额下降，佣金率降降幅显著超行业平均
    2014 年上半年，光大证券股基交易量为1.36 万亿，市场份额为3.01%，较上年同期下降0.17 个百分点，第二季度股基交易量为5997 亿，市场份额为2.97%，同比、环比均显著下降。从佣金率来看，上半年光大证券平均交易佣金率为0.62‰，较2013 年平均佣金率0.78‰降幅高达21%，远超行业平均10%的降幅。
    （2）自营业务：二季度加仓明显，兑现损失导致自营业绩亏损，浮亏包袱减轻+监管限制取消有助于业务逐步转入正常经营
    截至2014 年中期，光大证券自营业务仓位为200.39 亿元，较年初加仓96%，较大程度上源于公司二季度发行70 亿公司债补充了资金。从投资收益来看，考虑资产减值损失在内，上半年自营亏损2.08 亿元，一方面由于报告期内由于市场下跌导致“8.16”事件中购买的资产损失1.22 亿，另一方面公司处臵历史资产3.9 亿元，实现损失1.54 亿元，并提取了资产减值损失2.23 亿元。换个角度来看，由于对历史亏损的可供出售资产进行了浮亏转出，为未来自营业务的发展减轻了包袱，此外，公司于7 月份获得监管部门对公司自营业务限制的取消，预计自营业务将逐步恢复正常。
    （3）投行业务：业绩表现反映“天风节能事件”负面影响持续
    2014 年上半年，投行业务受“天丰节能事件”影响，公司融资业务受到限制。报告期完成1 个股票主承销项目，5 个债券主承销项目及17 个新三板项目。上半年承销收入1.1 亿元，同比下降41%。公司全力推进中小企业股份转让系统股票发行业务发展，于7 月3 日顺利获得股转公司做市业务资格。
    （4）资管业务：定向资管业务飞速发展
    从自有资管业务来看，截至2014 年中期，光证资管受托管理资产1634 亿元，其中集合理财产品规模155亿，上半年实现受托资产管理业务收入1.04 亿元，同比下降61%。
    从基金业务来看，公司控股光大保德信基金，并参股达成基金25%的股权。截至2014 年中期，光大保德信和大成基金管理资产规模分别为240 亿和644 亿，上半年分别实现收入1.87 和3.63 亿元，净利润0.59 和0.82 亿元。
    （5）信用业务：呈现高增长状态
    截至6 月末，公司融资融券余额146 亿元（不含香港子公司孖展业务），较去年同期增长66%，两融业务市场分别为3.6%，行业排名为第11 名。实现两融业务利息收入6.25 亿元，同比增长124%，增速较快，但低于行业平均增幅；约定购回规模1.8 亿元；质押回购规模10.6 亿元。
    投资建议：2014 年上半年光大证券主要业务收入呈现下滑态势，基本上反映出2013 年“8.16”乌龙交易以及投行天丰节能事件的负面影响仍在延续。对于受影响最大的自营业务，随着上半年历史遗留资产的处臵和资产减值损失的计提，浮亏包袱在一定程度上减轻，在加上政策面上7 月10 号证监会解除公司自营业务限制，恢复受理公司新业务申请，我们认为这有利于公司自营业务逐步步入正轨。假设2014、2015 年市场日均交易量分别为1900 亿和2200 亿，两融余额分别为4500 亿和5000 亿，预计2014、2015年EPS 分别为0.23 元和0.34 元，维持公司增持评级。
    风险因素：乌龙交易事件持续时间超预期，佣金率下滑、资本市场波动。