公司上半年脱硫脱硝工程收入3.62 亿元，同比增长60.34%。随着存量机组改造进度的提升，面临发展压力企业之间的竞争趋于价格战，导致行业毛利率整体呈现趋势性下降。从2007-2014 年，公司脱硫脱硝毛利率从25%下降到15%的水平。
    托管运营服务略有下降。上半年，公司托管运营收入3897 万元，同比下降13.11%，主要原因是钢铁余热发电项目受钢铁生产线运行不稳定影响。预计钢铁行业景气度低迷对运营服务的影响将会持续较长时间。由于运营服务占比不到10%，对公司整体影响可控。
    土壤修复业务稳中推进。2014 年1-6 月份，重金属土壤修复业务收入为1200 万元，同比增长43.23%。公司土壤修复业务以湖南本地区为主，利用本地资源优势介入湘江流域其他地区重金属污染治理业务。目前公司已经完成产业布局，拥有修复药剂的专利技术和生产部门，上半年与深圳“百斯特环保”签署合作销售2 亿元药剂协议，同时开展全国代理商招商工作。从生产到销售、再到工程施工都积累了丰富经验，公司先发优势将会更加明显。
    盈利预测与投资评级：考虑工程业务毛利率下降较为明显，我们下调公司每股收益，预计2014-2016 年EPS 分别为0.30 元、0.37元、0.40 元，对应2014 年7 月18 日收盘价30.99 元，动态市盈率分别为102.18X、83.41X、77.15X，估值水平大幅高于行业均值。
    鉴于《土壤污染防治行动计划》将在下半年推出，制约土壤修复市场启动的障碍有望得到解决，行业即将迎来全新的发展阶段，公司凭借先发优势有望获得快速成长，维持“增持”评级。
    风险提示：运营项目风险、行业政策低于预期