报告期内公司实现营收4.21 亿元，同比增长47.3%，主要是脱硫脱硝工程业务实现快速增长（工程承包业务收入增长60.3%）；归属母公司净利润0.31亿元，同比增长30.8%。H1 综合毛利率为15.6%，较去年同期下降3.5pct，主因是低毛利的EPC 业务增长较快，而业务毛利率下滑3.4pct，且其他各项业务毛利率均有不同程度的下滑。报告期内期间费用率5.92%，较去年同期下降2.1pct，对应增厚营业利润884 万元（营业利润增长30.2%，费用节约贡献营业利润增长率32.5pct），基本上毛利率的下滑抵消收入端增长对营业利润的提升，期间费用管控贡献实际利润增长。
    脱硫脱硝EPC 仍是公司主要增长点，重金属土壤治理平稳增长。分拆来看，脱硫脱硝EPC 业务H1 营收3.62亿元，同比大增60.3%，毛利率9.6%，同比下降3.4pct；因部分运营合同到期，托管运营业务期内营收下降13%；重金属土壤修复业务收入增长43.5%，主因是公司在湘江流域的重金属治理业务逐渐扩大。
    脱硫脱硝EPC 业务，高增长有望持续。2014 年上半年，公司承接了元宝山发电有限责任公司600MW 机组 3号、4 号烟气脱硝工程EPC 总承包、通辽霍林河坑口发电有限责任公司600MW 机组1、2 号机组脱硫增效改造EPC 工程、元宝山4 号600MW 机组脱硫增容改造EPC 总承包、山东华宇铝电有限公司1#、2#、3#机组（3×135MW）脱硫、脱硝改造工程EPC 总承包项目，公司还中标赤峰热电厂4-7 号锅炉烟气脱硫改造工程EPC 总承包、甘肃金川集团2×160t/h 脱硝项目等多个项目。根据可统计订单，上半年公司新签订单3.8亿元，其中仅元宝山发电4#已确认收入1900 万元，我们预计公司未来脱硫脱硝EPC 业务将进入业绩释放期，有望保持高速增长。
    重金属土壤修复业务，留存工程量大，下半年是结算高峰。去年全年永清重金属土壤修复收入0.43 亿元，今年上半年0.12 亿元。而按照公司公布和我们查询到的订单，去年以来公司中标重金属土壤修复订单金额为2.46 亿元，按照建设周期，今年下半年将是订单结算高峰，我们预计下半年永清的重金属土壤修复业务将出现较大幅度增长。
    等待订单落地，合同环境服务新模式将延续。去年公司与花垣县签订《合同环境服务框架协议书》，协议合作期限为五年，永清环保将参与花垣县的环境保护项目建设和运营。花垣县地处湘西，属于重金属污染较重地区，根据花垣县重金属企业污染整治实施方案，到2015 年，区内新增含重金属固体废物安全处臵率达到100%，现存含重金属固体废物安全处臵率达到80%。今年5 月27 日，永清集团与安仁县政府签订《合同环境服务战略合作协议》。按照协议规定，永清投资集团与安仁县将在环境咨询顾问服务、环境保护专项规划服务、合同环境服务三个领域开展全面合作。我们判断集团公司或将整体承揽安仁县环保服务业务，其中重金属修复EPC 业务或将外包上市公司。根据环保部官员在“2014 环保产业高峰论坛”上的讲话，由环保部制定的《关于做好政府购买环保服务工作的指导意见》已经结束大范围征求意见的程序，下一步将提交部长办公会议审议，预计将很快发布。我们强调公司合同环境服务的业务模式恰切合行业发展和政策推动方向，公司已有相当经验和资源积累，这无疑将有利于公司综合环保治理业务的进一步开展。
    垃圾焚烧BOT 项目将是公司新的增长点。今日公司同时公告，上调新余BOT 项目建设规模（由原250 吨/天的2 条垃圾焚烧线，1 台 7.5 兆瓦的汽轮发电机组调整为300 吨/天的2 条垃圾焚烧线，1 台9.0 兆瓦的汽轮发电机组，并预留二期建设用地，一二期总机组容量由12 兆瓦调整为15 兆瓦），投资金额由2 亿元上调至2.4 亿元，经测算税后投资回报率为7.69%，税后的静态回收期为10 年。去年10 月公司公告中标衡阳市生活垃圾焚烧发电厂BOT 项目，项目总投资概算4.01 亿元，一期建设规模1000 吨/日，二期建设规模500吨/日，特许经营权30 年。这是继新余垃圾焚烧发电厂BOT 项目之后，垃圾发电项目又下一城。对于市场比较关心的垃圾焚烧项目资金投入的问题，我们认为其实不须过分担忧，以衡阳BOT 项目为例，4-5 个亿的投资总额，前期铺底资金大约只需要公司投入1 个亿（30%），后期可以通过BOT 项目收益进行贷款，因此整个BOT 项目对公司资金的占用仍在范围之内。目前公司两个垃圾焚烧BOT 项目投资金额合计已逾6.4亿元，我们判断公司以脱硫脱硝EPC、重金属土壤治理、垃圾焚烧为“一体两翼”的经营模式已经初具雏形，垃圾焚烧有望成为公司新的增长点。
    投资建