上调目标价至11.80 元,对应PB4.5 倍。
    定增成为拐点，创新业务牌照基本拿全。公司上市备受争议，上市后数年内没有获得新的业务牌照。2014 年4 月定增完成后，公司净资本增至53.9 亿元，跻身中型券商行列，公司业绩拐点已至。在鼓励混合所有制的背景下，公司逐步获得几乎所有创新业务牌照，信用交易/财富管理/新型投行等创新业务将是未来发展驱动力。
    创新业务业绩弹性大，ROE 有望持续提升。预计近37 亿元定增资金将主要投向信用交易/直投/资管等创新业务，根据方正/兴业/东吴等中小券商经验，业绩向上弹性大。公司2014 上半年在省外新设分支机构，新扩充30 余家营业部将以轻型网点为主，未来将重点发展两融/资管业务，线上线下有望实现互动。截止2014 年6 月底，公司两融余额约2.5 亿元，尚有扩充空间。公司依赖传统通道业务ROE 不足4%，我们测算在加杠杆条件下，信用交易可以提升券商ROE 至10%以上。
    拓展互联网金融，后续创新潜力巨大。公司与国金证券/中山证券类似，均为具备灵活民营机制的中型券商，业务转型机会成本低。目前BAT 互联网巨头正谋求获得财富管理牌照，公司大股东持股比例低于15%，未来拓展互联网金融的潜力巨大。
    核心风险：业务转型滞后；互联网金融战略受挫；大盘下行