我们判断，益生元、益生菌或有超过200 亿的市场空间，一旦市场打开，保龄宝作为益生元的隐形冠军将是最大的受益者。
    低聚半乳糖供不应求。低聚半乳糖广泛应用于婴幼儿奶粉、发酵乳、饮料、冰激凌、糖果、口服液等产品。目前国内婴幼儿奶粉领域就能消化低聚半乳糖的产能。在单独二胎放开的背景下，预计0-3 岁的婴儿数量将维持在5100 万左右，我们测算相应的婴幼儿奶粉的需求量为128.52万吨，对低聚半乳糖有1.29 万吨的需求空间。而低聚半乳糖目前能形成的有效供给也就8000吨左右，加上2014 年保龄宝5000 吨产能的释放，也仅能满足婴幼儿奶粉的需求。
    低聚异麦芽糖有望开拓猪饲料市场蓝海。2014 年公司低聚异麦芽糖用于生猪饲料添加剂申请有望获批。一旦申请成功，公司将打开具有25 万吨需求市场（对抗生素40%的替代，0.8%的添加比例测算结果），加上五年监测期其他公司不允许进入的门槛，公司将成为猪饲料添加领域最大的受益者。目前公司低聚异麦芽糖90%左右用于食品添加，产能利用率不到20%。
    低聚果糖或将受益于糖价反弹。由于果葡糖浆与食糖具有一定的替代性，蔗糖价格有望反转是我们看好果葡糖浆的增长的主要原因。理由：1、占全球供给比例的25%的巴西受气候影响，食糖产量或将低于预期，预计2013/14 年度全球糖供给过剩情况将会得到极大缓解；2、今年国内甘蔗主产区广西的甘蔗种植面积下滑10%左右，导致全国种植面积出现5%左右的下滑，预期国内蔗糖供应会有所减小；3、包括世界气象组织在内的各大相关气象机构纷纷预测今年发生“厄尔尼诺”现象是大概率事件，“厄尔尼诺”将加快糖价反弹。
    盈利预测与投资评级：我们预测公司2014~2016 年EPS 分别为0.23、0.32、0.43 元；结合公司潜在的业绩增长点、益生元行业广阔的前景和公司的行业龙头地位，结合可比公司估值情况，我们给予公司2014 年40~45 倍的PE 估值区间，对应价值区间为9.26~10.42 元。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    股价催化剂：低聚半乳糖产能释放；低聚异麦芽糖进军猪饲料市场；糖价触底反弹。
    风险因素：市场开拓低于预期；糖价形不成有效反弹，难以带动果葡糖浆；宏观经济低迷 消费持续不振；猪饲料添加申请未能如期获批