投资评级与估值：考虑到中报业绩略超我们中报前瞻中预期，我们小幅上调14 年盈利预测至0.36 元（原为0.35 元），同时维持15-16 年EPS0.47 元、0.60 元，同比增长33.6%、30.8%和29.0%，对应14-16 年PE 27/21/16 倍。
    调味品消费升级背景下，“厨邦”酱油定位中高端家庭消费，与海天差异化竞争，产能释放将支持公司未来三年快速增长，沪港通背景下，调味品作为稀缺品种估值有望提升，重申“买入”评级。
    关键假设点：假设调味品14-16 年收入增长22%、23%和22%，毛利率分别为32.5%、33%、34%；
    有别于大众的认识：
    1、二季度调味品收入超越行业增速，净利润持续高增长。1）去年基数略高背景下，收入超越行业增长：①13 年上半年美味鲜子公司收入同比增长28%基数较高，其中Q2 同比增长约26%；14 年上半年美味鲜收入同比增长约20%，经测算美味鲜Q2 收入增长约17%。②WIND 数据显示，酱醋行业14 年1-5 月份收入累计同比增长10.05%，其中4-5 月收入累计同比增长约8%；而美味鲜子公司增长远高于行业增速。2）净利润同比增长40%：上半年和14 年Q2，调味品业务净利润增长均为40%，我们认为主要来自产品结构的不断改善带来的毛利率提升，以及厨邦智造下的精益管理成果显现。
    2、南部以外市场的拓展空间较大，产能释放背景下有望高增长。目前公司业务仍有近50%的业务集中在南部区域，广东省外如中西部及北部地区原以老抽消费为主，生抽消费提升空间大，13 年均实现了30%以上增长。阳西一期14年下半年投产，将为公司省外拓展提供有力保证。
    3、高端品推广、阳西投产和推动日式精益生产模式，净利率有望再提升：公司13 年调味品净利率在11%左右，与海天13 年17%净利率水平相比提升空间较大。①13 年下半年高端新品纯酿系列、调味酱系列的推出、产品结构的提升有望带动14 年毛利率继续提升；②中山四期、阳西产能释将带来的规模效应；此外，阳西产能机械自动化程度较高，将替代人工投入。③继续推行日式精益生产管理模式，经营效率的提升将带动成本和费用下降。
    4、沪港通背景下，公司作为A 股稀缺的调味品龙头标的，估值的提升值得关注。目前港股调味品上市公司中，仅有老恒河制造（2226.HK），主营业务料酒占比70%以上。料酒市场空间约150-180 万吨，与酱油750 万吨、醋300 万吨的市场容量相比较小；中炬高新作为以酱油为主的A 股优质调味品龙头，与港股市场标的相比较为稀缺，沪港通背景下，估值的提升值得关注。