我们预计国际医学中心项目将在2018 年以后正式运营，因此暂不预测其利润情况。按非公开发行2.5 亿股本后的全面摊薄股本计算，我们调整公司2014-2016 年每股收益预测分别为0.22、0.26、0.32 元，以13 年为基期的三年复合增长率为36.6%，其中零售主业为0.16、0.20、0.24 元, 医院主业为0.07、0.10、0.13 元。公司商业部分2014 年大幅改善，而医院方面继续高速成长，同时医院部分的估值潜力随着民营医院政策放开和新医院西安国际医学中心的未来扩张而提升，维持买入评级，维持目标价10.00 元。
    支撑评级的要点
    公司 2014 年1-6 月业绩高速增长，主要是由于：（1）公司医院业务利润高速增长；（2）公司百货零售旗舰门店开元商业钟楼店装修改造完毕后，该门店盈利能力实现恢复性增长；而开元商业宝鸡店、西旺店顺利渡过培育期后，实现了营业收入和营业利润的持续增长。
    西安国际医学中心项目定位三级甲等综合性医院，服务客户以高收入人群为重点：西安国际医学中心项目（原西安圣安医院项目），位于西安市高新技术产业开发区内，规划建筑面积46.9 万平方米，投资总额约27.15 亿元，其中利用募集资金15 亿元，建设周期约48 个月。该项目定位为三级甲等标准的综合性医院，设置床位1,500 张，计划设置一、二级临床科室33 个、医技科室7个。医院服务客户定位为以高端人才、高收入人群和外籍人士提供高档次、多层次、多样化的医疗及康复服务为重点，同时也为本区域社会各阶层人士提供基本医疗服务。
    新设医学中心项目，将有效缓解高新医院的规模限制：目前，公司的西安高新医院是西安市高新区唯一的一家三甲医院，由于医疗需求的旺盛，近年来一直处于满负荷运行状态，高新医院目前的规模已远不能满足区域医疗服务的需求。公司通过建设国际医学中心项目，将有效缓解公司西安高新医院的规模限制，拓宽公司医疗服务业务的辐射范围。
    项目平稳运营后预计净利润率31.55%，将大幅增加公司盈利能力：西安国际医学中心项目建设周期48 个月，我们预计该项目将在2018 年以后正式运行。
    项目定位客户以高科技产业园区的高收入人群和外籍人士为重点，我们预计医院平稳运营后将实现较高的利润率。公司预计该项目在经营期将平均实现营业收入18.25 亿元，净利润5.76 亿元，净利润率高达31.55%。
    本次发行后公司控制权不会发生变化。本次发行前，公司实际控制人刘建申先生合计持有公司28.34%股权，公司实际控制人及其一致行动人共计持有公司29.99%的股权。假设按照本次发行数量上限25,000 万股股票发行，同时假设控股股东、实际控制人及其一致行动人不参与认购，则发行后实际控制人及其一致行动人合计控制公司股权比例将变为22.21%，仍拥有公司的控制权。
    评级面临的主要风险
    西安商业格局竞争超预期，未来新医院设备折旧费用影响利润释放。
    估值
    我们预计国际医学中心项目将在 2018 年以后正式运营，因此暂不预测其利润情况。按非公开发行2.5 亿股本后的全面摊薄股本计算，我们调整公司2014-2016 年每股收益预测分别为0.22、0.26、0.32 元，以13 年为基期的三年复合增长率为36.6%，其中零售主业为0.16、0.20、0.24 元, 医院主业为0.07、0.10、0.13 元。维持买入评级，维持目标价10.00 元（摊薄后8.00 元）。