2012 年以来，受行业产能迅速投放导致的产能过剩影响，公司主要产品价格持续回落导致业绩持续下滑。随着公司募投项目陆续投产，再加上行业下游需求逐步恢复，公司业绩底部已现，14 年1 季度净利润同比增长28%，重拾升势，未来2 年拐点向上预期明确。目前估值不贵，建议中长线投资者积极参与。
    主要观点：
    1、公司14 年经营目标为收入15.4 亿，利润总额1.8 亿元。按照股权激励目标，14 年扣非净利润为1.5 亿（已扣除2 千万股权激励费用），我们预期公司全年实现净利润1.6 亿，同比增长130%，对应14 年EPS0.26（PE26 倍）。
    2、从未来2 年业绩增量来看，14 年主要来自于光伏背板基膜、电力电容器用聚丙烯薄膜以及大尺寸绝缘结构件，受益于下游光伏、特高压需求回暖；15 年增量主要来自光学膜产能、超薄聚丙烯薄膜投放以及总后高阻燃聚酯方面的突破。
    3、我们预计公司14-16 年EPS 分别为0.26、0.34 和0.45，对于PE 为26、20和15 倍，由于公司13 年业绩底部、未来2 年向上拐点明确，目前估值不贵，建议中长线投资者参与。
    调研记录：
    1、未来两年业绩增量：
    从未来 2 年业绩增量来看，14 年主要来自于光伏背板基膜、电力电容器用聚丙烯薄膜以及大尺寸绝缘结构件，受益于下游光伏、特高压需求回暖；15 年增量主要来自光学膜产能、超薄聚丙烯薄膜投放以及总后高阻燃聚酯方面的突破。
    2、聚酯薄膜情况：
    公司现有产能4.4 万吨，其中8000 吨为委托加工、2 万吨13 年9 月投产。
    产能中背板基膜3 万吨，计划用于生产光伏背板基膜的产能2.4 万吨。
    上半年，从产量来看，光伏背板基膜1.2 万吨，其他产品8 千多吨；价格方面基本稳定，平均在1.9-2 万元/吨，比裕兴等竞争对手高1-2 千/吨。毛利率方面，受益于新设备投产带来的原材料、人工、能耗等下降，产品毛利率同比上升1-2 个百分点（光伏产品13 年21%，14 年22-23%）。
    市场情况来看，行业产能依旧过剩，以光伏背板基膜为例，仅国内产能就达十几万吨，已超过13 年全球10 万吨的需求量。尽管未来2 年光伏需求增长较快，14-15 年新增装机容量14GW 和16GW，带来新增需求，但产品价格仍难见实质性提升。公司重点保证产销量按计划进行。
    3、聚丙烯薄膜情况：
    产能方面，现有设备设计产能8300 吨，其中3500 吨为13 年10 月份投产，但调试时间较长，14 年6 月份生产基本稳定，产量180 吨/月。另外14 年8 月份2 千吨超薄聚丙烯薄膜生产线试生产，计划瞄准电动汽车小电容市场。
    产量方面，上半年聚丙烯薄膜总共3 千吨，其中90%是电力电容器，主要间接提供给国网和南网。全年计划6600 吨（13 年5300 吨），若特高压市场推进较快，可能达到7000 吨。15 年预计1 万吨。
    从市场需求来看，全国电网改造需求在1 万吨左右，东材4 千吨，占比40%。
    未来新增需求在于特高压线，按每条特高压线1500 吨聚丙烯薄膜的量计算，未来增量约6 千吨。
    4、大尺寸绝缘结构件
    公司现有7200 套大尺寸绝缘结构件产能，随着特高压开建，预计14 年能实现收入3 千万。
    5、3 万吨高阻燃聚酯项目以及与总后合作情况
    目前 3 万吨高阻燃聚酯项目已投产，主要用于窗帘、地毯等民用领域，但民用领域需求尚未起来，14 年预计产量6 千吨左右。未来仍需军用领域的突破。
    14 年3 月与总后军需所签订合作协议，公司计划下半年在天津建一条中试生产线，15 年试生产，预计能取得突破。从量上来看，乐观预期15 年2 万吨，16 年3-4 万吨，价格在2.5-3 万/吨，毛利率30%以上。
    6、老厂搬迁：
    前两年老厂除膜类生产线外基本上都已搬迁完毕，目前老厂聚酯薄膜2 条生产线，产能8000 吨，聚丙烯薄膜2 条生产线，1400 吨。按照地方政府规划15 年搬迁，