事件：近期，我们实地调研了顺网科技（300113.sz），与公司董事办证券事务代表进行了充分交流。我们对公司的判断如下：
    1、公司基本情况
    顺网科技2005年成立，早期主推一款产品——网维大师，通过代理商，向网吧销售管理、计费软件并为其提供相关服务。2010年上市后业务形态和盈利模式逐渐丰富，当前已形成端游推广、页游联运、手游平台、无线网络增值服务等多种业务，覆盖了端游、页游、手游这三大游戏领域，成为A股中稀有的以游戏为中心的互联网娱乐平台。公司2012年收购成都吉胜，2013年收购上海新浩艺、上海凌克翡尔及上海派博之后，主业进一步完善，在网吧管理及计费软件的市占率均超过70%，覆盖超过700万终端，并且进军信息安全产品领域，为无线路由器的推广和在此基础上搭建手游平台打下了基础。
    2、公司经营情况
    业务结构：公司2013年营业收入仍主要来自于端游推广产生的网络广告收入，以及页游联运产生的游戏中心充值分成收入，这两块收入占比分别为62%和17%。我们预计广告和游戏仍将是2014年公司营业收入的主要来源。
    盈利模式：向上游收费的B2B模式逐步往向用户收费的B2C模式渗透。端游推广产生的网络广告收入及网吧软件销售和服务收入依靠的是B2B模式，而面向用户的页游平台流水分成属于B2C模式。这种转变体现在收入结构上，就是未来用户中心系统收入（即页游联运流水分成收入）占比有望提升。
    业绩：根据公司2013年11月2日披露的《关于收购上海新浩艺软件有限公司、上海凌克翡尔广告有限公司、上海派博软件有限公司100%股权的可行性报告》，公司预计新浩艺、凌克翡尔、派博这3家公司2014、2015年扣除非经常性损益孰低的合计净利润分别为1760万元、2730万元。考虑到这3家公司的并表以及公司2014年页游联运快速增长的势头，加上新孵化业务的推进，我们预计2014年完成股权激励首个业绩考核目标的概率较大，即净利润增速有望达到30%。公司股权激励计划2014年3月24日正式授予，2015年3月24日进入首个行权期。
    3、主业发展战略
    端游：立足网吧，广告收入目标保持稳定。当前组队格斗类游戏、团战游戏在网吧管理软件的广告投放仍然占主导，而这类重度游戏的用户仍主要集中在网吧，且用户数量相对稳定。公司端游推广产生的广告收入有望保持稳定。
    页游：联运做大平台，独代培养团队。公司页游平台发展速度是很快的，并且希望继续将平台做大。2014 年前5 个月平台开服数量基本稳定在行业前5，最高到达过第3，而2013 年排名还只是在9、10 名左右。另外2013 年底注册用户约1800 万，2014 年一季度净增1400 万，至2014 年6 月总注册用户已经超过7000 万，增长很快。但是页游平台的付费用户目前只有40 多万，月ARPU 值200 多元，付费率和月APRU 值较同类平台还有一定差距，说明也有很大的提升空间，公司页游业务当前最大的任务也是提升留存率、付费率和ARPU 值。当前公司的独代游戏有2 款，《妖神》和《绝色唐门》，做独代的短期目标还是培养团队。总体来看，2014 年公司页游平台流水及相应的收入分成有望实现较大幅度增长。
    手游：牵手中国电信，投资炫彩互动，积极布局。公司持有炫彩互动股权比例为22%，其中有2 个百分点是准备奖励给员工的。炫彩互动是中国电信旗下游戏运营的唯一平台，以推轻度游戏为主，而顺网自身的优势在重度游戏上，因此投资炫彩互动后可能会考虑将电信平台上的游戏由轻度往重度引导，另外可能还会考虑将电信的用户导入公司的其他平台。
    外延收购：收购成都吉胜、上海新浩艺、上海凌克翡尔及上海派博这几家公司之后，公司接下来主要考虑的是业务的整合和协同。另外，游戏方面，公司对于优秀的CP 和运营团队也会积极关注，寻求在适当时候的合作机会。
    4、新产品/新业务推广战略及进展
    无线路由器：
    公司无线路由器（原名“连我无线”，因为注册商标的问题，接下来将定名为“顺网无线”）2013年6月开始推广，利用此前推广网维大师的渠道优势，从网吧切入并逐步进军餐饮、机场等公共场所，2013年底完成测试安装的无线设备600多台，2014年5月底就达到3000多台，约60%是在网吧，推广很快。顺网无线路由的盈利模式主要是通过流量导入，获得商家的广告推广费用分成，后期公司还希望通过连我无线建立手游运营平台，获得流量分成。
    云海平台：
    云海平台与F1浏览器，目的是将用户在网吧的消