优秀的公司不能提供卓越的回报，过高的估值是罪魁祸首。新北洋是2010-2013 年每年利润都增长的七家计算机设备类公司之一。2009-2013 年它的净利润增长165%，但是累计投资回报只有30%左右。估值下降抵消了大部分利润增幅。
    现在估值已经下降到合理区间。当前新北洋的2014 年市盈率比申万计算机设备行业低23%；2014 年市盈率为21 倍，PEG 在1 倍左右；我们运用现金流贴现模型计算得到的内在价值为13.36 元/股，高于现在的股价。
    未来增长动力充沛。海外市场是重要的增长动力之一。通过发展大客户和区域性客户、增加适销产品种类和开拓新市场，2014 年海外销售收入能够增长35%左右。国内市场的增长动力来自金融行业。荣鑫科技的新产品—硬币兑换机和票据自助受理机等产品正在四个省接受银行试用，预计今年下半年可以正式销售。预计2014 年除鞍山博纵外的原有国内销售收入增长约1 亿元；鞍山博纵因2014 年合并全年报表，今年可增加收入约9000 万元。收购华菱光电保障2014 年业绩快速增长。华菱光电的接触式图像传感器在国内市场的占有率极高，国内纸币清分机市场处于高速增长阶段。我们判断2014-2016 年华菱光电实际完成的净利润将显著超过承诺金额。2014 年因收购华菱光电26%股权可以增加约2.7 亿元收入（从5 月开始合并报表），增加约2000 万元经营性净利润，还可以增加约1.75 亿元一次性投资收益。
    因完成收购华菱光电股权的日期快于预期，上调2014 年的收入和净利润预测。
    预计2014-2016 年收入分别为14.3、18.6 和22.7 亿元，净利润分别为4.6、4.0 和5.1 亿元，每股收益分别为0.77、0.67 和0.85 元。
    维持“买入”的投资评级。估值已到合理区间，而且开拓海外市场、逐步推出适用于金融行业的新产品以及并购等措施会进一步打开成长空间。