资金配置优化，创新增长迅速，盈利能力逐步提升
    国元证券是安徽省国资委旗下的重要金融资产。公司01 年成立，07 年借壳登陆A 股，09 年融资99 亿，历经13 年的发展已经成为行业一家中型综合性券商，各项经营指标位居行业20 位左右。近年来管理层致力于提升公司盈利能力，资金使用效率持续提升，货币资金的占比从11 年的34%下降到13 年的5%；以股权质押为代表的创新业务规模也迅速增长，股权质押业务排名行业十名左右。
    因此，公司的盈利能力持续提升，ROE 从低于行业向行业中枢靠拢，预计未来将达到行业中上水平。
    与 Wind 合作共同开拓场外衍生品市场
    根据海外经验，场外衍生品市场规模是场内衍生品的10 倍，根据目前我国场内衍生品收入做静态测算，未来场外衍生品的收入空间约为1400 亿。Wind 拥有90%以上的国内机构客户和75%的QFII 客户，具有开展场外衍生品业务的客户基础。国元证券与Wind 的业务合作将场外衍生品作为突破点，如公司能以此为契机，抢占5%的场外衍生品市场，则将带来相当于13 年公司总收入3.5 倍的新增收入，利于公司长期业绩的提升。
    大股东推进改革，有望激发国元证券的增长潜力
    目前安徽省国企改革正在紧锣密鼓的进行之中，国元证券的大股东国元控股（集团）拥有省国资委旗下大部分金融资产，极有可能成为安徽省国企改革的范本，预计未来在引入战略投资者和推动集团整体上市方面将有所行动。大股东治理结构的改善，将有助于国元证券激励政策的推进，从而有利公司长期业绩的提升。
    投资建议：股价具有足够的安全边际，催化剂蓄势待发
    国元证券以往盈利能力低于行业平均，压制公司估值水平，公司目前对应14 年的PE21 倍，PB1.2 倍，低于行业平均及可比券商。但随着资金使用效率的提升和创新业务的快速增长，公司ROE 将逐步提升至行业中上水平。基本面持续回暖，估值却处于低位，公司股价具有足够安全边际。此外，与Wind 在场外衍生品的及早布局有望推动长期盈利能力提升，安徽省国企改革也有望优化国元证券的公司治理，这都将成为股价的催化剂。基于以上理由，上调公司评级由“推荐”至“强烈推荐”。参照行业和可比券商估值水平，给予公司14 年30 倍PE，目标价13.94 元
    风险提示：
    金融资产价格波动对自营业务影响。