事 项
    我们参加公司举办的投资者交流会，就公司近期经营近况和长期发展战略进行了交流。
    主要观点
    1. 公司专注于终端安全产品，并在此基础上衍生新的安全产品和服务。
    北信源专注于信息安全领域的终端安全产品，已形成的终端安全管理体系完整覆盖终端资产安全管理、终端数据安全管理、终端行为安全管理、终端服务安全管理，可实现网络空间终端全方位、多层次、立体化终端安全管理与服务（图表1、2）。并在此基础上布局虚拟化和大数据应用。此外，微软XP 停服，北信源金甲防线是第一款通过国家权威机构测评认证的XP 停服应对保障产品，也体现了北信源在终端安全上的技术积累。
    2. 2014 年的增长看点是国家重视信息安全后带来的需求增长以及一定程度的费用增长控制。
    从北信源13 年的分行业收入看，政府、能源、金融、军工占公司营收的77%，这些客户均属于等保三级及以上客户，在信息安全形势严峻的情况下，对信息安全的需求在增长。公司的产品具有一定的客户粘性，表现在老客户采购从总部向分支机构延伸，以及老客户对公司新产品的二次采购。我们认为今年的产品需求量增长是大概率事件。
    从费用看，北信源13 年的销售费用得益于采取预算控制和营销服务体系建设，控制是很成功的，同比仅增长8.5%，在营收中的占比有所下降。但管理费用则因研发人员增长和研发项目增加同比增幅达到32.54%，在营收中占比上升。我们认为公司14 年销售费用延续13 年的管理模式，会继续得到较好的控制，而公司要保障新产品研发的人力物力投入仍会是管理费用控制的难点。公司控制人员费用增长的一个举措是大量在北京以外招收研发人员，再加上公司目前项目的储备远多于去年，因此，我们认为，14 年的管理费用增长相较13 年能得到一定的控制。
    公司的应收账款占营收的比重在持续加大，这与公司一般4 季度实现大量销售而客户次年才回款有关，这已经导致公司连续两年经营净现金流为负。后续这样的局面会否扭转，是需要密切关注的。
    3. 金甲防线营销策略引入互联网模式，免费下载，这是对公司品牌的宣传，未来靠服务收费。
    北信源的金甲防线是XP停服后率先推出的面向企业级客户的终端保障产品。并已获得公安部销售许可。公司把金甲防线作为长线产品，其营销策略是互联网模式，提供个人版和企业版的免费下载。希望用这种产品快速覆盖原有用户，同时在非用户起到公司品牌的宣传作用，以期可以通过这个产品迅速拓展其他在销售的产品。未来靠服务费收费。
    4. 未来公司的业绩弹性看点在于海外销售和大数据产品线的开发。
    （1）海外销售：公司在马来西亚注册成立了分公司，拟推出的产品主要是金甲防线和终端基础产品，目前的产品还在英文化改版中，估计下半年（大概是4季度）会有结果。由于海外市场有支付版权费的商业氛围，且公司产品会以美元计价销售，因此，一旦能打开市场，会为2015年乃至以后带来较大的业绩弹性。 （2）公司目前开始运用自身在终端和终端的安全管控的优势，推进内网大数据分析产品。项目已经开始在试点单位落地，规划的盈利模式是前期建设收费和后期服务收费。如果这个产品能够在大型单位推广，也存在较大的业绩弹性。
    5、投资建议 公司的终端安全产品具有市场优势，且终端安全产品的海外拓展和基于终端安全产品的产品线延伸潜在业绩弹性预期。我们预测公司2014~2016年EPS分别为0.35元、0.47元和0.63元，对应PE为57、43、32倍。首次覆盖给予“推荐”投资评级。 
   风险提示 1.市场需求不达预期 2.海外拓展不达预期