延锋与江森自控合资成立新内饰公司，国际化战略再进一步
    延锋和江森以主要内饰业务资产出资合资设立新内饰公司。5 月19 日，华域汽车全资子公司延锋公司与江森自控达成战略合作框架协议，双方拟以主要内饰业务出资设立新内饰公司，基于未来的盈利能力预测，延锋公司持股70%，江森自控持股30%。新内饰公司将发挥双方自愿优势，有利于华域汽车加快进入国际市场的步伐，打开长期成长空间。
    新内饰公司将成为全球最大的内饰企业，全球市场份额达到15%以上。江森自控2013年内饰业务总收入为42 亿美元，未来将剥离遮阳板、顶棚业务，以及部分欧洲业务。我们预计新内饰公司将在2015 年中期以后成立，收入规模将达到75 亿美元，其中江森自控贡献约30 亿美元。新内饰公司全球市场份额达到15%以上，将成为全球最大的汽车内饰企业。
    延锋和江森内饰业务具有较强协同效应。1）地域互补性，延锋以中国市场为主，江森以北美、欧洲市场为主；2）技术和成本互补性，延锋基于中国市场的成本控制能力较强，江森在东南亚有技术优势；3）客户互补性，延锋客户以大众、通用为主，江森则拥有宝马、奔驰等高端客户。
    完善全球化布局，提升盈利能力。内饰业务属于高固定成本、资本密集型产业，产能利用率直接决定了企业经营效率。当前主流整车厂推进全球化平台战略，对供应商全球化布局的要求越来越高。延锋江森新内饰公司将在全球拥有超过100 家工厂，并在成本控制方面具有明显优势，预计公司收入增速将持续高于全球汽车销量平均增速，盈利能力有望持续改善。
    内生式增长+外延式扩张，公司业绩快速增长
    完成收购延锋伟世通50%股权，增厚公司业绩20%。公司出资9.3 亿美元（折合56.5亿元人民币）收购延锋伟世通50%股权，已于2014 年1 月6 日完成工商变更登记。根据收购对价为2013 年6 倍PE 左右，估测延锋公司2013 年净利润为19 亿元左右。综合考虑延锋公司盈利状况、公司发行债券所带来的财务成本，预计此次收购完成后将增厚2014 年业绩约20%。
    下游主要客户市场地位稳固，预计收入保持较快增长。上汽集团是公司主要的配套客户，收入占比约60%。上汽集团今年一季度合计销售152 万辆（+14.5%），其中上海大众41 万辆（+25%），上海通用40 万辆（+8%）。未来两年上海大众、上海通用将逐渐进入新一轮的车型投放周期，新品投放加快，销量增速有望提升。受益于下游客户稳固的市场地位，预计公司收入有望保持10%以上的较快增长。