事 项
    近日，我们调研了公司，与公司管理层做了深入交流。
    主要观点
    1. 核心品种处于高速成长期，预计未来2-3 年内生性保持增长30%以上。（1）蒲地蓝消炎口服液：13 年收入过10 亿，同比增33%，有望进入全国新医保，14 年将组建独立的OTC 团队开发市场。未来的增长点：老客户用量平稳，保持30%左右增长；增加新的消费人群：消费人群较目前3000—4000 万人存在很大提升空间，如除了发烧39 度以下的人可用蒲地蓝，可通过学术活动让39度以上发烧人群配合西药一起使用；开拓新的适应症；（2）雷贝拉唑钠肠溶胶囊： PDB 数据显示，13 年显示PPI 抑制剂行业增长15.4%，雷贝拉唑作为二代制剂增速高于行业平均增速，达到17.9%；其中肠溶胶囊剂型竞争环境较好，仅三家公司在生产，公司市场份额不断提升；（3）小儿豉翘清热颗粒：预计14年将维持高增速。2013 年含税收入2 个多亿，14 年有望达到4 个亿。
    2. 产品梯队健全，在研产品丰富。
    二线产品：（1）三拗片，09 年刚获批就进入了国家医保，医疗卫生部门对三拗汤的认同度高；10 年上市试销，目前逐渐走出产品导入期，进入成长期，预计13 年销售收入8600 万，同比增长40%；（2）蛋白琥珀酸铁口服溶液：市场导入期预计需三年时间，全国缺铁性贫血药品的市场规模在12个亿，预计琥珀酸铁未来将逐步替代硫酸亚铁的市场。
    在研品种：（1）处于申报生产阶段：蕲龙胶囊、注射用兰索拉唑、瑞吡司特原料及胶囊、注射用埃索美拉唑钠、莫西沙星注射液；2013 年10 月公司申报的黄虎喷雾剂增加急性轻度软组织损伤适应症的生产申请获得受理； （2）临床III 期：包括小儿便通颗粒、妇舒颗粒、药流净颗粒； （2）临床II 期：包括参连和胃胶囊、芍杞益坤颗粒、丹莪消瘤颗粒、注射用头孢替坦二钠、注射用雷贝拉唑钠、环吡酮胺发用洗剂。
    3. 营销平台价值突出，外延产品整合预期强烈。济川药业以销售能力见长，营销费用率在57%左右，非常关注对医务人员的学术推广，公司一年约1200多场学术支持活动；营销体系上对终端市场的细分做得非常细致，医院的分类是按照贡献业绩来分，不同等级的医院配合的营销资源也不同。未来有望借助强势销售能力外延整合相关品种。
    4. 维持“推荐”评级。对公司14-16 年EPS 预测分别为0.66、0.87、1.13 元，当前股价对应PE 为30.9\23.3\18.0 倍。公司产品梯队健全，核心品种处于高速成长起，未来2-3 年年有望实现30%以上的内生性增长；同时公司的营销能力突出，具备较强的产品整合能力，外延预期强烈。维持“推荐”投资评级。