投资要点
    收购贵州拜特51%股权，积极布局心脑血管领域。公司以9.9 亿收购贵州拜特51%股权，获得心脑血管优势品种丹参川芎嗪注射液，该品种已进入26 个省医保目录及安徽、新疆基药目录，目前保持快速增长，但在北京、上海、天津等区域尚处于空白，增长空间较大，切合公司当前在心脑血管领域对大品种的需求。贵州拜特拥有独特的深度管理和招商模式，已完成了4700 多家高端医院的覆盖，未来有望覆盖超过1 万家医院，弥补公司销售体系的薄弱，未来公司更有望将麝香通心滴丸、龙金通淋胶囊等高端品种纳入到该销售体系中，充分发挥品种与渠道的协同作用。
    独家品种麝香通心滴丸具有较大增长潜力。麝香通心滴丸已进入国家医保目录、广东、新疆基药目录和福建新农合目录，有望随着基药和医保招标的推进实现快速增长，今年收入料将过亿。麝香通心滴丸2010 年获得国家中药保密品种，既具有复方丹参滴丸的活血化淤功效，也具有麝香保心丸的芳香温通、通心络的祛痰通络作用，在抗凝溶栓、抗血小板、降低血粘度、血管扩张、内皮保护及血管新生具更全面、更强效作用，IV 期临床将于今年6 月正式启动，预计2015 年底完成，届时将充分显示其比较优势和确切疗效，未来有望培育成5~10 亿级别的重磅品种。
    大力整合营销体系，原有品种增长开始加快。公司原有销售平台过于分散，无法发挥协同优势，目前公司正加大力度整合内部销售资源，建设覆盖全国的OTC、医院和基层自营队伍、代理商四大营销网络体系，有望驱动公司原有品种增长加快。我们预计今年，丹参川芎嗪收入将增长35%左右，麝香通心滴丸收入有望翻倍，肠炎宁将增长35%，金奥康将增长25%，汉防己甲素将增长40%以上，金康速力将增长50%以上。夏天无滴眼液将以全新的“金珍视明”品牌运作，并与珍视明滴眼液进行销售体系整合，未来将把 “珍视明”和“金珍视明”两大品牌及衍生品打造成大健康板块，三年以后有望整体实现8 亿元收入。
    并购整合有望持续超预期。公司在2013 年年报中已明确未来几年经营发展的基本策略为“整合并购、双轮驱动”，此次增发募集资金21 亿元到位后，将为后续持续并购提供条件。考虑到贵州拜特在心脑血管领域强大的竞争力及其深度管理和招商网络对公司的重大意义，我们判断，公司有望在适当时机收购贵州拜特剩余49%股权。
    风险提示。1.产品销售增长低于预期。2.并购整合进度低于预期。
    盈利预测、估值及投资评级。我们看好公司外延性并购和内生性营销体系整合对原有产品增长的推动。考虑贵州拜特并表贡献及公司非公开增发，我们预计，公司2014~2016 年扣非净利润分别同比增长61%/27%/25%，摊薄后EPS 分别为0.41/0.52/0.65 元，当前股价对应2014 年估值32 倍，估值合理，考虑到公司增发募集资金到位后，后续外延性并购有望超预期，首次给予“增持”评级。