事件： 
    万邦达今日公告，拟以6.81亿元收购昊天节能100%股权，其中，10%的资金来自万邦达现金支付，另外90%资金为万邦达以37.84元/股价格向昊天节能部分原股东定向增发。具体明细如表1。
    昊天节能原股东承诺，2014~2016年扣非后归属净利润分别不低于4600万元、5800万元、7420万元。同时，公司披露万邦达并表后的备考盈利预测，14年归属净利润预计为2.04亿元。
    点评： 
    昊天节能主营保温管道的制售，与万邦达的传统主业（工业水处理）直接相关度不是很高，但其大客户集中在电力、供热、石化类大型国企下属子公司，万邦达可分享这一潜在的客户资源。收购倍数来看，并不算低（表2）。我们提示两方面风险，一是自公司3月中旬停牌以来，至今期间环保板块估值回落幅度较大（由30~40下降到25~30倍），而根据公司备考盈利EPS，对应14年动态PE仍高达41倍；二是主业盈利预期下调风险，从公司备考盈利的明细来看，工程业务收入的规模较明显地低于此前的市场预期。
    根据公司2014年备考盈利预测，摊薄后EPS为0.83元，我们认为实现概率较大。参考同行以及公司自身的成长性，我们给予2014年35倍目标动态PE，对应目标价29元，调低评级至中性。密切关注后续煤化工水处理大项目落地的可能。
    （详细分析见下文） 
    收购倍数：估值虽低于万邦达原有资产，但就一级市场收购而言，倍数并不算便宜公司以6.8亿元收购昊天节能100%股权，对应2012~2014年PE分别为17倍、30倍、15倍（按14年业绩承诺4600万元、收购价/各年净利润估算），对应2013年PB为2.5倍。这一收购倍数低于万邦达原有资产的估值水平，但考虑到昊天节能的主业类型偏传统行业，估值上理应低于环保行业，并且就一级市场收购而言，这一估值水平并不算便宜。
    收购标的简况：所在行业性质偏传统行业，大客户多为电力、供热、石化类大型国企下属子公司昊天节能主营保温管道的技术研发、设计、生产和销售，并提供相关技术运营支持服务，其主要产品为预制直埋保温直管和预制保温管件，包括高密度聚乙烯外防护预制直埋式聚氨酯保温管和钢套钢预制直埋蒸汽保温管等全系列保温直管产品等。整体看，所处行业性质偏传统行业。
    昊天节能的控股股东为张建兴，实际控制人为张建兴、孙宏英夫妇，其通过直接持股和河北创智间接持股合计控制昊天节能83%的股份。
    值得关注的一点是，昊天节能的大客户多为电力、供热、石化等行业的大型国企下属子公司，作为工业水处理工程商，万邦达可分享这一潜在的客户资源。