产品升级：福耀加大研发投入，顺应汽车玻璃产品升级趋势
    近年来公司的综合毛利率不断提升，14Q1 进一步提升至42.5%，我们认为这主要由于：1）公司成本控制良好；2）公司汽车玻璃产品升级。产品升级具体表现为：1）公司积极布局盈利能力更高、增速更快的汽车天窗细分行业；2）公司致力于“环保性”和“智能性”汽车玻璃产品的推广。
    竞争优势：同海外竞争对手比较，福耀胜在对主营业务更加专注目前公司约有97%的主营业务收入来自汽车玻璃业务，公司在行业中最大的护城河为汽车玻璃业务的不断投入与改进，相较而言，海外竞争对手由于业务的多元化，或将主要精力投入盈利能力更高的业务而边缘化汽车玻璃业务，使得其在客户、员工、供应商和生产工艺上都处于边缘化的位置。
    成本可控：福耀俄罗斯、美国的扩张成本应可控
    我们认为福耀在美国和俄罗斯的业务开展成本可控，通过我们的粗略估算，美国汽车级浮法玻璃生产成本比中国便宜8%，汽车玻璃生产成本比中国生产运往当地略贵2%；俄罗斯汽车级浮法玻璃生产成本比中国便宜10%，汽车玻璃生产成本比中国生产运往当地便宜6%。
    估值：目标价为12.6 元，目前估值具备吸引力，重申“买入”评级我们基于瑞银VCAM 贴现现金流模型（WACC 为8.3%）推导出目标价为12.6 元，对应公司14 年 PE 为11.5X。我们认为公司是A 股市场中典型低估值、高分红、细分市场的龙头企业之一。