一、事件概述
    公司发布2014年4月销量数据：4月销量5.9万辆，同比下滑11.2%，环比下滑12.9%；累计1-4月销量24.7万辆，同比下滑0.1%。
    公司发布关于哈弗H8延迟交付的公告：哈弗H8于北京车展上市，通过近期交付后，客户反映车辆在高速工况下，传动系统存在敲击音，影响了整车品质，公司决定哈弗H8将继续整改，达不到高端品位决不上市。
    二、分析与判断
    销量同比环比均有所下滑 轿车销量下滑明显
    公司4月汽车销量5.9万辆，同比下滑11.2%，环比下滑12.9%，增速同比环比均有所下滑，轿车销量下滑明显（同比下滑60.5%）。哈弗H6带动SUV销量增长：天津工厂产能释放带来哈弗H6放量，4月H6销量达2.6万辆，创历史新高。公司产品结构持续优化，4月SUV销量占比为66.5%，预计利润增速将超销量增速。
    哈弗H6 销量再创新高 H6 销量占比达44.5%
    公司4月SUV销量同比增长19.5%至3.9万辆，环比下滑6.8%，其中哈弗H6销量2.6万辆，同比增长71.1%，环比增长5.1%。哈弗H6月销量从原来的1.6万辆明显上一个台阶，4月H6销量达2.6万辆，创历史新高，未来天津二工厂可能通过柔性化生产，除了生产长城C50和哈弗H2，还可生产H6，考虑到天津一、二工厂的设计产能均在25万台左右，预计H6最终销量将在2.5万辆左右（甚至更高），同时毛利率、净利率都有所提升。
    轿车销量下滑明显 皮卡销量小幅下滑
    公司4月轿车销量0.8万辆，同比下滑60.5%，环比下滑40.6%，轿车单月销量达到自轿车上市以来最低值。长城C30于4月销量同比下滑61.2%至0.5辆（亦为长城C30上市以来最低值），长城C50于4月销量同比下滑47.4%至0.3万辆，主要由于节能补贴政策提高标准与车型有所老化所致。4月皮卡销量1.1万辆，同比下滑9.4%，环比下滑1.6%，同比环比均有所下滑，我们判断主要由于迪尔皮卡停产加上出口有所下滑所致。
    哈弗H8 再次延迟交付
    公司发布公告称，哈弗H8通过近期交付，客户反映在高速工况下，传动系统存在敲打音，再次延迟交付。此前，公司已于1月由于哈弗H8存在部分问题，推迟3个月上市；并于4月20日在北京车展上市，首批供应6个城市并首先交付此前订车客户。
    我们认为公司第一次推迟上市的原因均非严重的质量问题，是试驾人士所提出的建议，而在推迟上市后不到20天再次延迟交付，且是由于客户所提出的问题，将对哈弗H8未来销量有不利影响。哈弗H8自去年广州上市至今已近半年，我们判断再次延迟交付，将导致消费者的关注度逐步降低，延迟交付主要是为了公司长期发展，哈弗H8决定公司能否站稳20万元价位区间，对公司长期发展具有战略意义，还需观望哈弗H8再次上市的时间等情况。
    三、盈利预测与投资建议
    考量哈弗H8延迟交付，最新预估公司14-15年EPS 3.55、4.58元，目前股价对应PE为9倍、7倍，维持“强烈推荐”评级。
    四、风险提示：新车型推迟上市风险；销量增速不如预期风险；分网销售风险；产能释放不如预期风险。