高激励要求体现公司对未来增长的信心。公司5 月9 日公布股权和期权激励草案，拟向董事、高管和核心技术（业务）人员共154 人授予限制性股票激励或股票期权激励，涉及股票1536 万股，占总股本1.5%。激励人员包括董事长李一奎、总经理李聪、总会计师王君业、分管研发和生产的副总冷春生、销售大区经理和地区经理等。业绩要求：2014～2016 年分别相对2013 年同比增长不低于35%/70%/110%，我们测算净利润同比增速分别不低于35%/26%/24%，如果剔除激励费用（按行权日股价11.45 元计算）之后，三年经营性净利润同比增长不低于39%/27%/21%。
    公司核心竞争力：1．胰岛素产业化大生产的技术壁垒，全球和中国持续保持寡头生产格局。胰岛素的主要技术难度在产业化生产。通化东宝胰岛素早就以专利技术解决生产难题，降低成本，并在2008 年投产胰岛素二期，是唯一实现吨级发酵的国内企业；2．胰岛素学术推广、专业销售能力，尤其是在地、县级医院的渗透销售能力超过外资，公司已经拥有500人销售团队，覆盖3000 多家县级医院，在县级市场深耕多年，渠道掌握已经超越外企；3．2011 年8 月发改委批准了国产二代胰岛素与外资进口同类产品享受同质同价，标志着公司产品品质达到了国际水平。
    判断在股权和期权激励推出之后，公司胰岛素在县级医院的销售将更加扎实，且今明两年受益于基本药物制度红利确定。1．二代胰岛素去年进入基药目录，有望在县级医院新增35~40 亿元的增量需求。为了加快开发和抢占县级医院市场，今年公司料将对“蒲公英行动”做出调整，直接邀请大医院专家去县级医院培训医生，增加医生对公司胰岛素的认知度和信任感。
    2．独家规格胰岛素40R 今年3 月份获批，不仅在招标中更为有利，而且有助于开拓医院市场。在一些执行“一品两规”并被其他企业占据的医院，公司可以凭借40R 进入医院，开拓市场。3．预计公司可能在年底推出自有品牌血糖仪，由华广生技代工，与胰岛素双剑合璧，推动医院市场开拓。
    风险提示。基药招标进度较慢，导致业绩低于预期的风险等。
    盈利预测、估值及投资评级。参考股权激励行权要求，我们预测2014～2016 年净利润分别同比增长40%/31%/28%，EPS 为0.25/0.33/0.42 元（2014～2015 年维持预测，2016 年略上调0.01 元），扣除激励费用之后，经营性净利润增速分别为44%/31%/25%。当前股价对应2014PE 42 倍。
    中长期投资角度看，公司拥有二代和三代胰岛素这样市场容量巨大且需求持续增长的黄金朝阳产品，又匹配了深厚学术营销队伍的坚实基础以及国际领先的产业化大生产技术，公司未来多年的持续快速增长的态势十分明确，维持“买入”评级。