1. 经营情况良好，渠道梳理中：目前公司经营状况良好，SBU改革
    在2014年将进一步深化。考虑到来自市场的压力以及企业本身内部的生存需求，公司转型势在必行，B2C将成为公司未来的重点发展方向。根据这一战略，公司未来将更加注重强化消费者体验，通过终端推广、亲子秀、冠名妈妈咪呀等各种形式大量开展线上线下的互动体验，并推出会员积分系统，作用在于：（1）顾客每次购买可以获得对应积分，在将来的再次购物中冲抵一定的金额；（2）可以根据订单对客户的需求、喜好、消费水平、频率等信息进行大数据统计，便于公司掌握市场第一手数据；（3）结合O2O模式进行差异化个性服务，通过送货上门、优惠信息推送等具体措施增加顾客的信任度和黏着度。
    2. 渠道库存消化仍需要一段时间： 公司2013年报及2014年1季报所体现的库存问题是大家重点关注的，公司解释原因主要为：2013年公司的高端产品金爱+系列市场需求远超预期，经销商订货量较2012年同比增长77%，加上去年8月新西兰恒天然乳清蛋白粉含毒事件爆发，政府暂停进口，导致公司高端产品爱+原料供应受到影响，出货大幅放缓。为了缓解这一情况，公司于去年9月开始向爱尔兰供应商调了400吨的货，并将其中的200吨以空运的方式运回中国，由于海关清关等环节需要一段时间，第一批抵达中国的时间是2014年1月22日，1月30日就过年了，销售实际上是2月才开始的，所以显示今年一季度存货进一步增加，通过2个月的销售，5月初根据PDA系统最新统计，库存商品已经消化了30%以上。
    3. 股权激励行权有一定难度：公司一季度甚至上半年的业绩都不尽如人意，而2014年股权激励的行权条件是营业收入同比增长不低于23%，净利润增速不低于15%，达到这一目标可能会有一定难度，但随着下半年渠道理顺，库存消化，加上儿童奶新品进展顺利，儿童配方奶、调制乳、乳饮料不久即将面市，业绩表现值得期待。
    4. 下半年仍需观察：13年下半年开始客单价下降，14年上半年预计将维持这一水平；经销商库存较大，目前已消化30%以上，预计
     上半年将得到有效缓解；截止5.31，预计20%-30%的小企业将关闭，空出来的市场份额更多将被知名品牌的中低端产品所取代； "单独二胎"政策对行业的实质影响预计在15年开始体现。  
    5. 并购势在必行：随着5月份生产许可证换证等一系列政策落地， 行业兼并将加速进行，加上公司现金充裕，我们认为公司未来极有可能通过国内或是国际并购，做大做强奶粉业务，且符合政策导向，一切只是时间问题。  
    6. 盈利预测：我们下调公司盈利预测，2014-2015年EPS将分别达到1.21元、1.44元，按照2014年5月6日收盘价22.49元进行计算， 对应2014-2015年动态PE分别为18.6x和16.1x，我们建议维持 "审慎推荐"的投资评级。  
    7. 风险提示：食品安全问题；新品上市时间或销售情况不达预期。