近日，我们参加贝因美投资者交流会，就行业运行现状和公司经营战略与公司管理层进行交流，具体内容如下。
    内容：
    经营回顾：2013 年市场份额略有下降，一季报起步过低。2013 年收入61.2 亿，同比增长14.2%；净利润7.2 亿，增41.5%%。2014Q1 收入10.9 亿降36%，净利润0.69 亿降36%，同时预告2014 年上半年净利润下降15%至65%。从收入结构看：2013 年奶粉收入57 亿增15%；米粉收入1.7 亿降5%。奶粉毛利率62.2%，同比降3.8pcts，主因去年下半年主要产品出厂价下调5%-20%所致。三项费用率44.6%降4.8pcts，其中，销售费用率40.3%略降0.5pct，管理费用率5.2%降3.8pcts 十分明显，主要是因为将管理费用中的研发费核算的产品试制费调整至销售费用核算和营运效率提升所致。根据Euromonitor 数据显示，2013 年baby food 市场份额前二为：Nestlé SA 11.5%升0.4pct，Mead Johnson NutritionCo.10.1%降0.2pct，国产奶粉第一贝因美为9.4%降0.4pct。由于自5 月1 日起，国家质检总局全面实施对进口乳品境外生产企业的注册管理，非经注册的境外食品生产企业生产的乳品不得进口，将加速淘汰一些不具备竞争优势企业，加快行业集中度提升。
    趋势展望：股权激励目标争取完成，库存已经回归健康状态。公司于4 月提出股权激励方案，行权价为27.5 元，基本涵盖公司高层、中层管理人员和核心技术人员，行权条件很有挑战性，收入层面：2014-16 年相对2013 年增长率不低于23%、54%和100%；利润层面：2014-16 年相对2013 年扣非后净利润（6.97 亿，对应EPS1.09 元）增长率不低于15%、32%和65%。面对2014 年收入增23%和利润增15+%的目标，一季度起步过低，主要是因为：1）公司在2013 年下半年开始进行渠道梳理，降低经销商库存，预计5 月初相对1 月初减少30%以上，目前已经回到健康状态；2014Q1 末存货11.4 亿，较去年年底的8.7 亿有所增加，主要来自于原材料增加2 亿至7.3 亿；2）2014 年春节1 月31 日较去年提前10天，而春节前40 天通常为行业旺销季节，2013 年下半年降价5%-20%叠加一季度旺销时间缩短，对2014Q1 收入构成很大压力。由于公司力争完成股权激励目标，且资产负债率仅20%有利于外延式扩张，2013 年Q3 和Q4 单季收入增速放缓形成相应低基数，预计后续收入增速会逐季回升。
    收入增长亮点：儿童奶市场空间广阔，进口奶粉提升产品结构。儿童奶将是公司未来重点开拓的市场，公司定位营养又好吃，可以将儿童奶的发展方向分为三个层次：1）儿童配方奶，通过将奶粉液态化来提供更加便利的食用；2）儿童调味奶，婴幼儿过3 岁后，开始在口味上会有选择，进而带来产品的细分需求；3）乳饮料，适用范围更大。据分析，儿童奶的整体市场规模理论上会明显高于奶粉市场，贝因美将从覆盖0-6 岁，重点是0-3 岁婴幼儿的奶粉消费群体拓展至0-12 岁涵盖奶粉和儿童奶的消费群体，有利于形成公司新的收入增长点。
    营销改革亮点：与销售骨干成立区域营销控股公司，提升营销效率。2014年是公司营销深化和落实的一年，公司使用自有资金4400万以控股80%的方式分别与公司销售骨干设立营销控股公司八个：宁波网络营销、上海现代商超、杭州婴童销售、南京、西安、武汉、合肥和郑州；分渠道3个，属于SBU体制，对所有品类负责；分区域5个，对区域内的销售全部负责（分市场定策略可以更有针对性）。公司目前有8万家网点，包含婴童门店、商超、医药连锁等，其中，传统渠道仍为经销商和KA渠道，KA占比约20%。通过与销售骨干成立营销控股公司，让其参与年底分红可以有效的推动营销团队的积极性，提升营销效率。
    风险提示：奶粉行业的食品安全问题，进口奶粉对国产奶粉的冲击效应。