业绩符合预期，14Q1 净利回归稳定增长 14Q1公司收入15.91亿，同比增5.5%，其中销量增约6%，价格略降； 归母净利润5033万，同比增13.58%，扣非净利同比增18.79%，EPS0.06元， 符合预期。净利增长高于收入主要受益于所得税率下降。 我们估计，收入增幅不高一方面由于九江项目刚开始投产、尚未进入达产阶段，新增产能不多；另一方面则由于价格略降。  分季度看， 13Q1、13Q2、13Q3、13Q4、14Q1收入分别+23.1%、+15.3%、+4.5%、-4.5%、+5.5%，净利分别+25.2%、+350.3%、+57.9%、+284.2%、+13.58%。
    在经历了13业绩的大幅增长后，14Q1净利增幅收窄，回归稳定增长。  14Q1 三费率增0.3PCT 至11.53%，其中销售费用率减0.23PCT 至3.63%，管理费用率增0.22PCT 至4.49%，财务费用率增0.32PCT 至3.40%。所得税率下降10PCT 至10%，主要由于盈利的部分附属公司存在可弥补亏损的情况、不需要计提所得税。 ◆14 年九江项目对毛利率形成正贡献，直补政策将使毛利率受损  14Q1毛利率同比继续提升，微增0.11PCT至11.76%，环比下降，产品价格春节前有所上涨，随后有所回落，总体略降。  13Q1-13Q4毛利率分别为11.66%（-4.9 PCT）、15.19%（+5.7 PCT）、15.45%（+4.6PCT）、14.05%（+6.4PCT），高价棉基本在13Q1末使用完， 之后开始享受内外棉价差收窄的毛利率改善效应。  公司直接出口比例为30%，但直接和间接出口合计占比70%，因此国内外棉花价格走势、内外棉价差均对公司毛利率影响显著。 未来公司毛利率波动将受到如下2个方面的影响：1、正面：由于九江项目可享受保税区用棉政策，不受进口配额影响，进口棉使用比例提升将对毛利率形成正贡献；彩纱占比提升、内外棉价差收窄也将贡献毛利增长； 2、负面：直补政策将导致国内棉价下跌，棉价下跌过程中，公司库存高于市场价将导致毛利率受损；色纺纱市场处于寡头垄断格局，百隆东方12 年上市后扩产较快，13和14年产能投放速度均在20%以上，将对公司产品定价形成压力。