■季节性亏损，艾玛矿业作业时间延长近2 个月。2014 年一季度公司实现营业总收入4.48 亿元，同比增加577.35%；净利润-1962 万元，EPS 为-0.04 元。一、营业收入大幅增长，是低毛利的贸易业务增长所致；二、一季度业绩同比继续亏损，是主力矿山--埃玛矿业、银鑫矿业在冰冻期都无法进行采选作业，未形成销售。埃玛矿业2013 年完成了井口供暖工程，已于3 月26 日（去年同期5 月10 日）提前开工生产，过往每年只能生产220 天左右，2014 年作业时间延长近2月，实现30 万吨/年设计产能问题不大。
    ■保理业务已发力，打造金属金融服务平台。盛屯金属第一笔3000万元保理业务已在2014 年3 月份投放，当季实现盈利，我们预计二季度公司还将与4-5 家冶炼企业签订保理协议。有色金属行业应收账款保理市场空间巨大，盛屯具备低成本融资渠道、专业风险评估能力两大关键优势，与银行形成错位竞争。我们预计2014 年底可实现6亿元保理量，保理余额3 亿元，三年内实现保理余额40 亿元，净息差收益率5%。随着自贸区金融业务许可的逐步放开，公司还将拓展租赁等融资服务，打造金属金融服务平台。
    ■非公开发行方案已无条件审核通过，发行在即。公司非公开发行股票已于2014 年3 月21 日获得证监会发审委无条件审核通过，并于2014 年4 月23 日收到核准文件，目前正在积极准备发行事项。
    ■给予买入-B 评级，12 个月目标价11.20 元。预计2014-2016 年营业收入分别为24.62 亿元、30.88 亿元38.24 亿元，净利润分别为1.62亿元、2.42 亿元和3.87 亿元，增速分别为52.5%、49.3%和60.2%，EPS 分别为0.26 元、0.39 元和0.63 元。给予买入-B 的投资评级，12 个月目标价为11.20 元，相当于2015 年传统业务25x，保理业务40x 的动态市盈率。
    ■风险提示：铅锌价格大幅下滑；保理政策收紧；应收款质量恶化