◆事件：公司发布2014 年一季报
    公司一季报实现营业收入2.73亿元，同比增长25.87%；实现净利润2469万元，同比增长78.1%；扣非净利润2500 万元，同比增长100.8%；经营活动现金流7567 万元，同比增长558%。经营情况良好，一季度实现业绩100%高增长，超市场预期。
    ◆制剂收入1.4 亿元，同比增长36%：制剂占比提升带动毛利率明显提升制剂业务总体超市场预期，13 年制剂收入首次超过原料药收入，实现了转型的重要跨越。14 年一季度制剂业务增长势头依然迅猛，实现营业收入1.4 亿元，同比增36%，高于13 年全年33%的增速。制剂与原料药收入比例由13 年1.05:1 提高到约1.3:1。制剂占比的提升进一步提升整体毛利率至44%，同比提升4pp。核心品种竞争格局良好保证了高增长，瑞舒伐他汀实现收入约5000 万，增速100%，略超预期。康复新液收入约3000 万，增长40%，符合预期。地衣芽孢杆菌进入新版基药目录，今年会成为新的销售增长点，预计全年销售过亿。14 年各地新版基药招标陆续完成，今年放量明确，一季度由于去年同期基数低，同比增长300-400%。山东新版基药招标3 月15 日完成开始执行，竞品上海信谊的三联活菌同为基药品种，去年山东地区销售800 万左右，预计地衣芽孢杆菌基药推广后，替代效应明显。
    ◆一季度原料药收入增长约10%，转型后原料药业务定位于保障制剂业务在制剂转型完成后，公司将原料药业务定位于保障制剂业务，形成原料药、制剂一体化。一方面可以保证原料供应，降低成本；另一方面在某些药品品种招标中会有质量水平加分，利于价格的维护。一季度原料药收入增长10%，左氧氟沙星和氧氟沙星的价格有部分回升，原料药毛利率也有一定提升。原料药业务内部进行结构调整，突出优势原料药生产，重点生产有特色的核心品种。其中瑞舒伐他汀原料药优势明显，供应先声、正大天晴等企业，毛利率能够达到80%左右。
    ◆制剂核心品种增长有望超预期，多项因素维护竞争格局
    公司三大核心品种竞争格局良好，预计能够支撑未来2-3 年高增长。瑞舒伐他汀外资1 家，国内4 家生产企业，京新市场份额第二，占比不到10%，未来进口替代空间很大。另外公司瑞舒伐他汀原料药生产具有绝对优势，新专利《瑞舒伐他汀中间体的酶法制备方法》获批，生产工艺由化学合成变为生物发酵生产，生产成本预计降低一半，环境污染也更低。目前生产线正在扩产，达产后一方面随着瑞舒伐他汀品种的放量原料药会贡献部分利润；另一方面工艺改善会进一步提高制剂毛利率，在招标中可能会有高质量层次的加分。康复新液是长线品种，国内只有4 家生产企业，公司具有30ml 独家剂型优势，我们预计独家剂型有望进入地方省市基药增补目录，增速有进一步提高的空间。地衣芽孢杆菌新进基药目录，随着基药招标完成，放量确定，预计14 年销售过亿。公司同时也正在申报地衣芽孢杆菌儿童剂型。