公司公布一季报：营业收入2.73亿元，净利润2469 万元，同比分别增长25.87%、78.1%，EPS 0.1 元。公司调产品结构、培育核心大品种的战略初显成效，瑞舒伐他汀、康复新液、地衣芽孢杆菌3 个拳头产品保持50%以上增速。同时，公司原料药工艺改进和制剂出口也是重要看点。预计公司在外延方面有新的进展。预计14-16年EPS 0.42、0.64、0.94 元，同比增64%、52%、49%，对应PE41、27、18 倍，目标价21元，首次给予“审慎推荐-A”投资评级。
    公司业绩继续保持高速增长。公司一季度营业收入2.73 亿元，净利润2469万元，同比分别增长25.87%、78.1%，扣非后净利2500 万元，同比增100.79%。由于高毛利率的制剂产品占比提升，Q1 公司总毛利率提升 4 个百分点至44.21%，销售期间费用率32.41%与去年同期基本持平。2013 年制剂收入4.79 亿元（毛利率59.18%）同比增36.9%首次超过原料药（毛利率21.62%，收入4.52 亿元，降4.68%），Q1 高毛利率的制剂收入继续快速增长，是公司净利增速大幅高于收入增速的主要因素。
    公司调产品结构、培育核心大品种的战略初显成效：
    降血脂领域取得市场领先地位。公司在他汀类药物的原料药和制剂方面处于国内领先地位。1999 年公司在国内第一家上市辛伐他汀，2009 年上市瑞舒伐他汀（京诺）。瑞舒伐他汀为第三代他汀类（HMG-CoA 还原酶抑制剂），国家医保乙类，生产企业除原研公司阿斯利康外，国内企业四家（京新、先声、正大天晴、鲁南制药），市场格局良好，2013年京新的京诺收入过亿同比增约150%，根据南方所数据：2013 年瑞舒伐他汀样本医院市场规模3.1亿元，同比增53%，京新药业市场占有率第3。预计公司的瑞舒伐他汀未来仍将保持50%以上增长，预计16 年收入过3 亿元。公司的匹伐他汀钙分散片2013 年获批，为3 类新药有行政保护期，国内独家剂型，匹伐他汀钙普通片剂有3 家企业（万邦、双鹤、齐都药业），公司的分散片有望受益于新一轮招标。
    康复新液快速增长。公司2007年购得康复新液，08 年开始推，13年收入过亿元，增速超50%。康复新液是由美洲大蠊干燥虫体提取物制成，国家医保乙类用药，主要适应症：1、外用（外伤、溃疡、烧伤、烫伤等创面修复）；2、内服（胃及十二指肠溃疡等）。国内目前4 家生产企业包括四川好医生、中南科伦、京新、昆明赛诺，根据南方所数据：2013 年样本医院市场规模约9800 万元，同比增16%，四川好医生占约63%份额，京新药业市场占有率虽第3但保持行业最快增速。
    地衣芽孢杆菌进入新版国家基药目录，有较大市场潜力。微生态制剂主要用于调节肠道菌群，常见的有双歧杆菌三联活菌、双歧杆菌四联活菌、地衣芽孢杆菌、嗜酸乳杆菌等，其中地衣芽孢杆菌和双歧三联进入新版国家基药目录。微生态制剂为活菌制剂，双歧杆菌及乳酸杆菌等需要2-8℃运输储藏，而地衣芽孢杆菌可以常温存放更具优势。目前国内的地衣芽孢杆菌仅有2家生产企业，东北制药和京新药业。东北制药的整肠生20 世纪90年代上市，主打OTC，年收入过2 亿元。京新药业2011 年购得地衣芽孢杆菌，未来主打医院终端市场，将受益于基药市场，预计未来有超3 亿元潜力。
    公司原料药工艺改进和制剂出口也是重要看点。公司13年原料药收入4.52亿元，同比降4.68%，但公司的特色原料药如瑞舒伐他汀等具有核心竞争力（技术工艺、成本），未来公司将进一步进行工艺改进优化提升原料药的盈利能力。公司的制剂生产线06 年就通过欧盟认证，08 年产品出口，辛伐他汀、左乙拉西坦等产品代工，毛利率虽较低但没有费用，公司大客户逐渐将印度等地单子转移给京新药业，预计未来2年公司制剂出口将有较大增幅。
    首次给予“审慎推荐-A”投资评级：京新药业调产品结构、培育核心大品种的战略初显成效，瑞舒伐他汀、康复新液13 年收入过亿，地衣芽孢杆菌进入新版基药市场潜力大，预计3 个拳头产品保持50%以上增速。同时，公司原料药工艺改进和制剂出口也是重要看点。预计公司在外延方面有新的进展。预计14-16 年EPS 0.42、0.64、0.94 元，同比增64%、52%、49%，对应PE41、27、18倍，首次给予“审慎推荐-A”投资评级。