核心观点：
    13 年报业绩符合预期。13 年收入512.69 亿元，同比下降12.36%；归属于母公司股东的净利润29.35 亿元，同比下降17.94%；13 年EPS0.20 元/股，同比下降16.67%。公司14 年1 月完成军工总装业务的收购，因此13 年数据尚未包含这部分业务。
    收入下降主要还是船舶业务收入下滑，但未来几年军工业务增长有订单支撑。收入中船舶制造约占收入比重的45%；舰船装备约占17%；能源装备约占25%，海洋工程约占12%。13 年报披露军品业务收入占比约为8.83%，与上年的收入占比数略有提升；由于军工总装业务的并入，14 年军工业务占比预计将超过20%。公司船舶制造收入下降14%，主要还是完工量下降；舰船装备收入增长13%；能源装备同比增长6%；海洋工程收入下降17%。
    年报披露并入军工总装业务后的订单情况，13 年新接订单1409.42 亿元，同比增长134%，其中军工军贸与海洋经济产业占比最大，约为61%，这其中大部分为军工军贸订单，预计未来2-3 年军工业务的增长将较高；新接民船合同金额约占19%，订单同比增长86%；能源装备及科技产业新接合同约占14%，同比下降15%。公司手持订单金额1393.54 亿元，其中军工军贸与海洋经济产业约占59%。
    由于14 年并入军工总装业务，预计14 年综合毛利率将显著提升。公司13年综合毛利率为14.60%，同比提升1.28 个百分点，由于军品业务结构提升，预计14 年综合毛利率将会显著提升，这个趋势已从1 季报数据体现出。
    盈利预测与投资建议：暂时不考虑债转股带来的股本增加摊薄影响，预计14-16 年EPS 为0.23、0.24、0.28 元。考虑到公司作为海军装备主要供应商之一、未来资产注入预期，以及公司军工、船舶修造、船配、海工、能源交通装备等多领域均衡发展战略，维持买入评级。
    风险：国内外市场环境、造船业景气复苏的不确定性、军工业务结算的不确定性等。