事项： 中国重工披露2013年年报和一季报，同时举行业绩说明会。2013年公司实现营业收入512.69亿元，同比下降12.36%；净利润29.35亿元，同比下降17.94%，全面摊薄EPS0.17元。2014年一季度，公司实现营业收入93.89亿元，同比下降18.13%，净利润7.33亿元，同比下降17.17%，EPS0.04元。
    平安观点:
    公司业绩下滑收窄，2014 年企稳微增可期。2013 年中国重工共承接订单1409 亿元，同比增长134.2%。13 年公司非船业务收入比重达37.4%，较2012年度的33.5%持续增长。军品收入比重为8.83%，较2012 年的8.61%也有所增长。海工装备毛利率偏低（6.03%），是因为2013-2014 年的海工业务收入源自前几年的低价订单，金融危机后客户预付款比例由此前的20%降至5%-10%，导致生产过程需要大量贷款，贷款成本计入存货成本，导致毛利率偏低。随着低价订单的逐步消化，海工装备未来的毛利率将大幅提升。军品方面，13-14年是海军造舰高峰期（增速45%），2015 年进入中高速增长期（增速30%）。
    航母建造周期是5-7 年，分6 段结算，未来首次结算将在18 个月以后。除海军外，公司也在为其他兵种供货。军贸订单从2013 年起全面开花，未来10 年将进入高速发展期。2014 年中国重工有望获得建国以来从未有过的大额军贸订单。
    资本运作启动“内部注入、外部并购”。国务院要求军工科研院所改制要在2015 年底前完成，这一目标“后墙不倒”，预计今年6 月底前完成分类改革方案。中国重工下属28 家研究所均已完成了公司制投资平台的组建，其ROE 水平平均达30%左右，预计首批注入6 家院所。我们推测目前中国重工体外资产的利润是上市公司的2 倍，包括核潜艇总装、鱼雷、水雷总装、十几家舰船配套企业及科研院所，尚需3-4 次资产注入才能完成。预计公司近期将利用自有资金进行对外并购，对象包括：国内外海工概念设计类公司、能源类公司（油气开发和油服企业、燃气轮机规模化生产企业）、地方破产船厂、资本证券类公司。到2015 年，预计通过并购将增厚30%以上的业绩。
    上证 50 蓝筹标的将是制度变革的直接受益者。中国重工作为上证50 的唯一军工标的，有望受益于潜在的T+0、优先股、沪港通等制度政策变革，前期4.2 元/股的增发底价也为公司构筑了较强的安全边际。同时，中国重工也已入选MSCI 中国指数，更有利于QFII 配置。预计公司2014 年中报企稳，2014 年全年微增，2015 年实现20%以上的增长。因民船拖累等原因，我们下调公司业绩预测，预计14-15 年EPS 分别为0.18、0.22 元（之前预测分别为0.28、0.38元）。目标价下调为6.5 元，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：公司军品订单承接和交付不达预期。