结构调整成效显现，业务已步入正轨
    公司在过去两年中采取加快消化存量高成本项目的措施，并通过新增刚需项目来提高销售增速。公司为此在2013 年将新开工面积提高至573 万平方米，同比增长100%。在2013 年销售额同比增长32%至450 亿元后，我们预计，公司2014 年签约销售额将同比增长33%至600 亿元并推动2014-16 年营业收入增长23/38/15%至427/588/679 亿元；预计房价持续上涨和高地价项目占比下降将使毛利率上升至32/33/32%。故我们上调对公司的净利润预测。
    险资增持提升估值，上调目标价至10.30 元
    公司周转效率和销售增速好于预期，我们认为应享有更高估值。而公司在走出2008 年金融危机之后、陷入低增长之前，动态市盈率为8.4x-20.0x，平均为12.0x。我们将公司的目标市盈率从此前的8.8x 上调至10.0x（较历史均值高0.4 个标准差），因此将公司目标价从9.06 元上调至10.30 元。生命人寿和安邦保险近期分别增持公司股票至21%/15%，形成了推动公司估值回升的催化剂。此外，公司Q114 净负债率虽然上升至60%，但仍低于A 股可比开发商平均80%的水平，健康的财务状况应利于公司抵御行业潜在下行风险。
    估值上行空间有限，下调评级至“中性”
    公司股价自2014 元年初至今已经上升38%，当前股价对应2014 年市盈率为9x，接近H209-H210 的水平，并大幅高于行业平均6.5x 的水平。我们认为公司估值继续上行的空间有限，因此将公司评级从“买入”下调至“中性”。
    估值：“中性”评级，目标价从9.06 元上调至10.30 元
    我们上调公司2014-16 年EPS 预测0/1/14%至1.03/1.3/1.49 元，基于2014年10.0xPE 得到新目标价10.30 元，较2014 年末预测每股净资产折价23%