投资要点
    事项：中信银行1 季度实现归属于母公司净利润107 亿元，同比增长16 %，符合我们的预期。公司取得ROA 和ROE 分别为1.12%（-9BPs，YoY）和18.5%(+40BPs,YoY)，成本收入比28%（-3PPs，YoY），不良率1.15%(+12BPs，QoQ)，拨备覆盖率192%（-15 个百分点,QoQ），拨贷比2.21%（+8BPs,QoQ），净息差2.37%（-23BPs,QoQ）。核心一级资本充足率8.89%，资本充足率11.09%。
    平安观点:
    手续费收入快速增长对冲净息差下行
    中信1 季度实现净利息收入16%，符合我们在1 季报前瞻中的盈利预测（16%）。
    其中公司净息差环比大幅下降了23 个BP 低于我们的预期，而手续费收入的高速增长（71%）部分对冲了息差下降所带来的净利息收入的环比负增长的压力。
    我们认为，息差的下行和手续费收入的增长应都与公司快速扩张的表内非标有关。1 季度公司总资产环比增速达到9%，其中同业规模扩张5% QoQ，证券投资大幅增长30% QoQ，是规模增长的重要因素。手续费的增长预计也与结构化融资的发行承销、投资顾问、投行理财以及托管等业务快速增长有关。中信借助集团及大中型企业的固有优势，在对公业务上加大了投行、现金管理、理财以及托管业务的延展性，未来非息收入快速增长趋势有望延续。
    不良上升较快，核销及拨备力度 14 年不会减弱
    公司单季不良率环比增长超过了12 个BP，不良贷款余额环比增加了18%，若加回核销单季不良生成率达到92 个BP，位于上市银行高位。公司1 季度核销和处置力度不大，因此拨贷比环比上行了8 个BP。但2.21%的绝对水平仍相对同业不高，考虑到2 季度核销力度加大，信贷成本仍存在上行压力。我们预计其14 年核销及拨备力度均不会较13 年减弱。
    维持公司盈利预测及“推荐”评级不变，互联网创新&集团整合上市仍是公司短期股价催化剂
    我们认为中信银行是上市银行中在互联网金融方面步伐相对较快的公司，同时中信集团上市可能存在对中信银行持股比例和结构的调整变化，这对中信银行估值维持在静态1 倍PB 以上有支撑作用。我们维持公司14/15 年净利润增速15%/15%不变。公司目前股价对应14 年PB 为0.90 倍。鉴于公司在互联网创新方面已有的先发优势，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：不良暴露超预期；互联网金融创新的监管风险。