投资要点
    上汽集团2014 年一季度净利润69.8 亿元（+12.6%），EPS 0.63 元，略超市场预期。上汽集团一季度实现销售152 万辆（+14.4%），营业收入1684 亿元（+16.0%），净利润69.8 亿元（+12.6%），扣非后净利润69亿元（+15.0%）。上海大众（+25%）、上海通用（+8%）一季度销量保持快速增长，产品结构改善，盈利能力维持高位，贡献投资收益约67 亿元，是公司的主要盈利来源。
    新车型投放逐步加快，公司市场地位进一步稳固。本次北京车展，上汽集团展出多款新车，例如：上海大众旗下的大众NMC（入门级轿跑，预计2014 年底上市）、斯柯达新一代明锐（轿车），上海通用旗下的雪佛兰Trax（小型SUV）、雪佛兰新一代科鲁兹（轿车），以及上汽通用五菱旗下的宝骏610（两厢轿车）等。预计年内还将投放别克品牌紧凑型SUV、凯迪拉克长轴距版ATS 等新车。集团新车投放进程逐渐加快，市场地位进一步稳固。
    公司高层换届临近，估值压制因素松动。4 月28 日，上海市委组织部公告，陈志鑫拟任上汽集团总裁（现为执行副总裁）。预计公司管理层换届调整将在5 月完成，陈虹或接替胡茂元成为新一任董事长。高层人士变动尘埃落定，压制公司估值的因素可得到缓解或部分消除，新管理层在管理、决策、改革、激励、新业务探索方面，值得期待。
    上汽电商平台3 月28 日正式上线，积极探索新业务模式，有助公司估值提升。针对汽车消费行为日益网络化的趋势，公司3 月28 日正式推出电商平台“车享网”。我们认为，上汽电商平台的推出，不是为了颠覆现有经销渠道，而是希望通过线上提供个性化内容（如：汽车定制版），聚集客流，进而向线下导流，从而打通O2O 业务流程，有效形成正循环。预计上汽电商平台将有助公司品牌树立、估值提升。
    风险提示：宏观经济增速放缓导致销量不达预期；新车型市场接受度低于预期；自主品牌亏损幅度持续加大；新增限购城市影响行业估值等。
    盈利预测及估值：维持公司2014/15/16 年EPS 分别为2.48/2.86/3.24 元的预测（2013 年EPS 2.25 元）。当前价14.50 元，分别对应2014/15/16年6/5/5 倍PE。公司是国内汽车行业龙头，积极试水汽车电商、新能源汽车等新业务，结合行业估值水平，我们认为，公司合理估值为2014 年8 倍PE，维持“买入”评级，目标价19 元。