投资要点
    事项：闰土股份4 月28 日公告2013 年年报，2013 公司实现销售营业收入48.01亿元，同比增长35.36%，实现归属于母公司所有者的净利润8.28 亿元，同比增长172.30%，最新股本摊薄后每股收益1.08 元。利润分配预案为每10 股派发现金红利3.5 元（含税）。
    平安观点:
    染料收入与毛利率提升助推公司2013 年业绩大幅增长：2013 年公司实现染料业务销售收入36.53 亿元，同比增长37.55%，染料毛利率为32.41%，较2012 年增长11.19 个百分点。染料收入与毛利率提升助推公司2013 年归属于母公司所有者的净利润同比增长172.30%。
    环保趋严、寡头垄断格局下分散染料2014 年延续景气：2013 年闰土股份与浙江龙盛诉讼案得到和解后，供给呈寡头垄断格局的分散染料龙头企业对于市场掌控力进一步提升，在环保趋严影响下，苏北地区染料企业接近50%产能停产，2014 年分散染料价格延续2013 年的景气，2014 年4 月底分散染料经过数次提价后主流品种价格达到4.4~4.5 万元/吨。分散染料价格每提升1000 元/吨（含税），将增厚公司EPS0.10 元左右。
    H 酸涨价推动活性染料价格持续上扬，公司H 酸盈利能力不断提升：环保趋严压缩供给，H 酸价格由2013 年年初的2.4 万元/吨上扬到2014 年4 月底14~15 万元/吨水平，H 酸经过大幅上扬后占活性染料生产成本约40%左右，在H 酸成本上扬推动下活性染料2014 年4 月底价格达到4.9~5.0 万元/吨。外购H酸的活性染料企业并未因活性染料涨价而盈利提升，活性染料盈利关键在于是否配套中间体H 酸，公司H 酸年产能为2 万吨，75%左右对外销售，相比较其他竞争对手，公司最为受益H 酸价格上扬，目前公司H 酸吨净利润超过7 万元。
    募集与超募项目投产助推2014 年业绩增长：2014 年公司将投产7000 吨/年高档分散染料、16 万吨/年离子膜烧碱项目、低浓废酸多效浓缩循环再生盐酸元明粉（硫酸盐）联产氯磺酸项目，募集与超募项目投产助推2014 年业绩增长。
    盈利预测与投资评级：环保趋严、寡头垄断、专利诉讼和解、H 酸中间体价格上扬等因素导致分散染料和活性染料价格大幅上扬，2014 年分散染料和活性染料延续景气，公司2014 年业绩确定高增长，我们维持此前盈利预测，预计公司2014 年、2015 年EPS 分别为2.46 元、3.02 元，并预测2016 年EPS 为3.89 元，4 月25 日收盘价对应于公司2014~2016 年动态PE 分别为8.4、6.9、5.3 倍左右，考虑到染料行业持续景气，公司估值水平显著低于化工行业平均水平，我们维持公司“强烈推荐”投资评级。
    风险提示：下游纺织印染持续低迷，染料或中间体产能因环保问题停车。