报告摘要：
    公司发布2014 年一季报，营业收入 19.15 亿，同比增长 3.84%；归属于上市公司股东的净利润3.30 亿，同比下降2.91%；扣非后净利润3.27 亿元，同比下降3.04%；EPS 0.34 元，同比下降2.86%。
    母公司营业收入4.64 亿元，同比增长2.33%；营业成本2.90 亿元，同比增长14.32%；销售费用和管理费用合计9421 万元，同比增长125%；净利润7716 万元，同比下降63.28%；EPS 0.08 元，同比下降61.90%。不考虑母公司，子公司业务实际仍然保持了较快的增长。
    华润集团经历人事变动或短期内对公司产生影响，业绩发生波动。
    但是长期来看公司核心竞争力并未发生重大变化。
    公司在OTC 领域实力强大，在中国非处方药协会公布的2013 年OTC 企业排名位列第一。公司实行的1+N 战略，将更加增强公司在OTC 领域内的竞争实力。主品牌三九系列产品已经在多个非处方药领域名列前茅。顺峰和天和将逐渐在皮肤和贴膏领域建立起更强的竞争优势。
    公司是唯一手握两大独家中药注射剂的上市公司，长期看参附注射液和华蟾素注射液有十倍以上的增长空间，可以预见的未来公司的中药注射液将保持较快速的增长。
    公司的中药配方颗粒业务竞争环境良好，目前临床广泛使用的普通中药饮片有较强的升级换代需求，公司淮北生产基地建设完毕，产能充分释放后，配方颗粒业务增速有望加快。
    公司目前停牌重组中，虽然母公司经历换帅风波，但是公司公告此事项对公司资产重组无影响。
    投资建议：我们仍然维持公司2014 年、2015 年、2016 年EPS 分别为1.40 元、1.62 元、1.87 元，对应PE 分别为17.1 倍、14.8 倍、12.8倍，在医药上市企业中估值较低。若本次重组成功，估值有提升可能，我们维持买入评级。
    风险提示：公司经营及并购低于预期风险。