投资要点
    2014Q1 实现净利润3968.47 万元，YoY+17.59%，基本符合预期。2014年一季度公司分别实现收入与归属母公司净利润26.27 亿元与3698.47万元，分别同比增长10.06%/17.59%，实现每股EPS0.25 元，基本符合预期，公司一般每年一季度业绩增速相对较低（2013Q1：16.4%；2012Q1：+16.12%；2011Q1：+17.54%；2010Q1：16.12%），之后逐季提速。
    收入增速回落，期间费用率走高，但毛利率提升使公司盈利能力略有改善。
    2014Q1 收入YoY+10.06%，较2013Q4 增速水平（11.1%）略有回落，主要是因高端消费回落，2014Q1 欧亚商都收入无增长所致。此外，因促销力度加大/借款余额增加，致使公司期间费率提高2.22pcts 至13.51%；随公司地产销售占比提升，2014Q1 公司毛利率同比提高0.88pcts 至16.99%，但料打折促销增多，商业主业毛利率依然承压。2014Q1 公司经营利润率与净利润率分别略增0.13/0.10pct 至2.68%与1.51%，盈利能力略有改善。
    购买长春市内物业，储备项目再添一子。公司公告授权全资子公司长春欧亚商业连锁购买长春市万豪东方广场A 地块0C 号-1 层与1 层商业用房屋及土地使用权，物业建筑面积15980 万平米（-1 层9105 平米/1 层6000平米/影院875 平米），长春市内布局再添一子，区域优势巩固。公司坚持低成本+自有物业扩张战略，公司自有物业（约147.65 万平米）占比近99%，我们保守测算公司自有物业RNAV 为30.57 元/每股，安全边际高。
    公司低成本储备项目充足（近10 个），长期可规避租金上涨风险。
    经营展望：外延扩张/次新店增长/地产收入确认支撑增长，料2014 年业绩增长约20.9%。1）料欧亚商都2014 年收入持平，欧亚卖场预计2014年收入增速仍将保持在15%左右；2）超市料新开2-3 家，超市收入有望保持10%以上增长；3)吉林市购物中心项目与长春五环购物广场项目有望2014 年内开出；4）公司梅河口/吉林市/珲春三地地产项目进入结算周期，预计三项目2014 年有望确认收入约4.47 亿元（约12 万平米）。考虑公司长期借款与公司债情况，我们测算预计2014 年公司财务费用将增至1.69 亿元。考虑经营情况与管理层激励（激励计划2015 年到期），测算预计2013 年公司计提激励基金后净利润将增长20.9%至2.97 亿元。
    风险提示。跨区域扩张面临外省商业龙头的激烈竞争；电子商务等新业态冲击，百货行业毛利率下滑风险；公司内生增长、精细化管理可能低于预期。
    盈利预测、估值及投资评级。我们维持公司2014-2016 年EPS 分别为1.86/2.20/2.51 元的预测，以2013 年为基期未来3 年CAGR 为17.6%。
    我们看好公司中档大众购物中心定位受益区域消费增长，同时公司激励充分、项目储备充足、出色的“低成本+自有物业”扩张模式下，逐渐尝试O2O 模式转型，未来稳健成长可期。给予公司2014 年13 倍PE，对应合理价值24.18 元，维持“买入”评级。