投资要点：
     年报符合预期，一季报超预期。公司13 年实现收入519.26 亿，同比增长5.41%，归母净利润10.36 亿，同比下降11.50%，扣非后净利润9.31 亿，同比下降13.70%，经营活动现金流净额为38.43，同比增长129.97%，EPS 为0.60 元，加权平均ROE 为8.22%，公告每10 股派息3 元；同时，公司14Q1 实现收入147.67亿，同比下降3.94%，归母净利润4.16 亿，同比增长9.70%，扣非后净利润4.02 亿，同比增长7.99%，EPS 为0.24 元，超出预期。加权平均ROE 为3.21%。
     综合百货外延扩张加速，联华超市门店减少。13 年公司综合百货实现收入170.31 亿，同比增长10.53%，毛利率为18.22%，较去年同期减少0.50 个百分点。13 年新开台州百联东森购物中心，实现了跨区域扩张；同时，新增无锡、武汉两处奥特莱斯项目，世博源一期亦于12 年底开业，13 年贡献整年收入；此外，13 年消费低迷，公司旗下综合百货促销增加，致毛利率小幅下降。
    公司连锁超市实现收入329.11 亿，同比增加3.45%，毛利率为20.21%，同比减少0.21 个百分点。13 年联华超市共拥有门店4530 家，较去年净减少168家。其中，部分成熟门店由于租期到期，业主转业或租赁费用过高不得不关闭，致超市收入及毛利率承压。此外，13 年实现物业租赁等收入14.91 亿，同比增加0.59%；好美家建材连锁由于经营业绩不佳，逐渐关闭亏损门店，13 年仅实现收入4.93 亿，同比减少11.66%，未来建材业务收入占比或进一步降低。
     剔除联华超市后，13 年公司百货主业净利润实现增长。公司持有联华超市55.20%股权，净利润按持股比例确认归母净利润。联华13 年实现净利润5295万元，同比减少84.42%。根据我们测算，剔除联华后，13 年公司百货主业实现收入190 亿，同比增长8%，实现归母净利润10.07 亿，同比增长2.54%，净利率为5.3%，百货经营效率处于行业较高水平。