投资要点
    一季度实现较快增长，费用率（财务费用）降低是重要原因。2014 年一季度公司实现营业收入17.84 亿元，同比增长17.41%；实现归属于上市公司股东的净利润1.87 亿元，同比增长23.36%；每股收益0.29 元，略超预期。盈利增速快于收入增速主要得益于公司费用率降低，尤其是美元升值汇兑收益增加及银行存款利息收入增加使财务费用减少316%。公司今年一季度资产减值损失增加4862 万元（主要因应收账款坏账准备增加），说明其实际业绩增长更快。
    费用控制得力，预收款增加促收现比明显提升。2014 年一季度公司毛利率为19.1%，较去年同期提升0.1pct，毛利率较高主要原因是当期结算较高。三项费用率为4.43%，同比降低3.72 个百分点；其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别变动0.30/-1.05/-2.97 个百分点，主要由于美元升值改善汇兑收益、利息收入增加、管理效率提高。净利率为10.49%，同比提升0.51 个百分点。受益于斯里兰卡延河灌溉项目、孟加拉帕德玛水厂项目等生效收到预收款，一季度公司经营性现金流净额3.16 亿元，收现比为127%，同比提升62.36 个百分点。
    订单新签和生效有望加快。公司一季度公告生效订单金额2.9 亿美元（孟加拉帕德玛水厂项目），我们预计公司上半年生效合同有望达到6-10 亿美元规模，二季度生效进度有望加快。公司自去年以来新国别市场开拓进展较快，而在矿山工程、水处理工程、化学工程等新专业领域的布局已有时日，后续有望逐渐取得成果。预计公司下半年新签订单进展有望加快。
    股权激励划定增长目标，中期预增10-30%显示稳健增长信心。公司股权激励考核要求连续四年盈利复合增速达到19%以上，划定了其最低增长目标。目前该方案已获证监会审核，预计授予日将近。公司去年中期业绩基数较高（同比增长28.6%），而在此基础上公司仍对今年中期业绩预增10-30%，显示出管理层对未来业绩稳健增长的较强信心。
    风险因素：海外经营风险、订单增长低于预期风险、汇率波动风险。
    盈利预测、估值及投资评级。我们维持公司2014/2015/2016 年EPS 分别为1.34/1.61/1.92 元的预测，2013-2016 年CAGR 为19%。当前股价为17.6 元，对应2014/2015/2016 年PE 分别为13/11/9 倍，目标价26.8元（2014 年20 倍PE），维持“买入”评级。