投资要点
    业绩符合预期。2013 年公司实现营业收入92.36 亿元，同比下滑9%；实现归属于上市公司股东的净利润7.18 亿元，同比增长13.2%；每股收益1.13 元，符合此前快报预期。收入下滑主要源于公司压缩国内贸易业务；而主业工程承包收入增长9.9%是业绩增长的主要动力。利润分配预案为每10 股送2 股派现3 元（含税）。
    毛利率提升，现金流良好。2013 年公司毛利率为17.46%，较2012 年提升3.11 个pct，得益于低毛利率的贸易业务占比大幅降低以及承包业务处于高毛利项目结算周期（主要是一些委内瑞拉项目）。预计未来毛利率将向正常工程承包业务毛利率回归。三项费用率为6.43%，同比提高1.76个百分点，其中销售/管理/财务费用率分别提高0.49/0.78/0.49 个pct，主要由于海外新市场开发力度加大、合并报表新增子公司及汇率波动损失。
    净利率为7.78%，较2012 年提升1.53 个百分点。2013 年公司收现比为77.41%，经营性现金流净额9.68 亿元，同比增加6%，保持良好状态。
    三相联动战略仍处投入期，丰富储备将为长期增长培育潜在动力。2013年加拿大普康公司（公司控股子公司）收入7.8 亿元，盈利899 万元，而2012 年其收入和盈利分别为6.0 亿元和1.0 亿元；盈利下滑的主要原因是北美矿业市场景气低落以及公司三相联动业务开拓处于投入期（成本费用较高），未来盈利有一定改善空间。此外，公司老挝投资项目升值趋势良好，中白工业园项目招商引资进展顺利，而公司去年收购的拥有核心正渗透水处理技术的北京沃特尔公司已搭建起水务环保技术平台，今年市场开拓有望取得进展。丰富的储备项目为公司明后年增长培育潜在动力。
    股权激励彰显增长信心，订单生效有望加快。公司于今年年初已公告股权激励计划，业绩考核要求为未来四年盈利复合增速不低于19%，显示了公司对未来几年长期持续稳健增长的信心。公司能否达标还需观察后续订单新签和生效趋势。公司2013 年新签合同额12.73 亿美元，生效合同额7.79 亿美元，略低于预期，但期末在手合同余额仍有65.8 亿美元（约合2013 年工程业务收入的4.5 倍）。今年公司将进一步加强订单的生效和新签工作，一季度已公告生效合同2.9 亿美元，预计上半年有望生效6-10亿美元。订单生效有望加快。
    风险因素：海外经营风险、竞争环境恶化风险、订单增长低于预期风险。
    盈利预测、估值及投资评级。我们维持公司2014/2015 年EPS 分别为1.34/1.61 的预测，预计2016 年EPS 为1.92 元，2013-2016 年CAGR为19%。当前股价为17.96 元，对应2014/2015/2016 年PE分别为13/11/9倍，考虑到公司市场地位、股权激励彰显的长期持续增长信心，我们认为公司可享受2014 年20 倍市盈率的估值，目标价26.8 元，维持“买入”评级。