事件：
    公司发布2014 年1 季报：2014 年1 季度公司实现营业收入1.9 亿，同比增长3.53%；归属于上市公司股东的净利润亏损6351 万，同比下滑107%。
    点评：
    1 季度常规淡季&国内PDT 尚未规模启动致收入疲软
    2014 年1 季度公司实现营业收入1.9 亿，同比增长3.53%；收入增长疲软，主要原因在于1 季度为常规淡季，且国内PDT 在1 季度仍未大规模启动，而13 年1 季度公司有部分12 年订单结算。
    全年来看，公安专网建设目前已经开始启动，近期徐州、重庆先后发布国内公安专网招投标公告，我们认为公司均有望获得订单，同时，4 月份公司也中标了智利地铁项目7800 万，为公司TETRA 业务新的利润增长点。
    因此，我们判断，公司收入从3 季度起将明显好转，开启快速增长趋势。
    今日之投入愈巨，明日之收获愈丰——1 季度亏损主要源于投入加大2014 年1 季度公司归属于上市公司股东的净利润亏损6351 万，同比下滑107%，主要原因在于公司规模较大，费用较为刚性，为紧抓今年公安专网的爆发机遇，公司加大了营销力度，费用增长较快，而公司收入由于国内公安专网行业并未启动跟不上；此外，子公司天海电子的并表也是公司亏损夸大的重要原因。
    我们认为，今日之投入愈巨，明日之收获愈丰，营销力度的加大，将为公司后续业务的全面快速突破奠定坚实的基础。
    天海电子并表降低整体毛利率，实际各项业务毛利率稳定，费用率受投入加大影响大幅攀升，但全年将下降
    2014 年1 季度公司整体毛利率48.14%，环比增长3 个百分点，同比下降6个百分点，主要原因在于低毛利率的天海电子并表影响所致，实际各业务毛利率稳定，我们认为，在天海电子并表全部完成后，未来随着公司数字产品的占比进一步提升，公司毛利率将稳步上升。
    2014 年1 季度公司三项费用率为82.49%，同比上升12 个百分点，主要原因在于由于国内PDT 市场尚未启动，公司收入规模相对平稳，同时在加大营销投入，导致费用率攀升；展望全年，随着国内公安专网逐步爆发，公司收入规模快速扩大，费用率将稳步下降。
    国内PDT 规模启动&国外DMR/TETRA 持续快速成长 ，见证专网“华为”成长之路
    展望2014 年，国内PDT 公安专网正规模启动，国外工商业市场快速打开，公司面临巨大成长机遇，公司将笃定前行，前程锦绣，国内&国外业务有望全面开花：
    1）国内方面，PDT 公安专网正大规模启动，公司作为行业龙头，行业唯一拥有大规模PDT 组网经验的厂商，将充分受益，这推动公司营收继续快速增长，规模效应也将推动公司业绩更快增长。同时，公司与德国子公司PMR的整合效应逐步体现，通过中标智利地铁项目，良好的示范效应将推动公司在深圳地铁及其他地铁领域获得更多的突破。
    2）海外方面，公司对渠道不断加强深度和广度铺设，加强销售激励政策，同时，公司产品通过《速度与激情6》等电影及其他方式进行宣传，品牌知名度和影响力不断提升，德国子公司PMR 的整合效应也开始显现，因此，公司的DMR/TETRA 产品未来有望获得持续快速增长。
    此外，长期看，公司通过收购天海电子和南京宙达通信进入军用通信专网领域，宙达通信为国内间接为军方提供专网通信研发和技术服务的企业，曾参与制定军用数字集群标准，收购完成后可结合公司孙公司新元电子的全军品资质直接向军方提供产品及服务，并提升公司的技术研发实力，为将来分享国防信息化/军用专网规模建设做好充分准备，长期成长空间打开。
    盈利预测：短期看，国内公安专网爆发正当时，公司作为行业龙头，业内唯一拥有PDT 规模组网经验的厂商，前期的重大投入将获得巨大回报，业绩面临高速成长机遇；长期看，公司在国内PDT 行业专网、国外DMR/TETRA业务、军事专网等领域均有可持续增长空间。因此我们持续看好公司的快速发展，预计14-16 年EPS 为：0.95 元、1.54 元、1.94 元，重申“增持”评级。
    风险提示：费用大幅增长、PDT 进展低于预期、海外市场拓张缓慢