投资要点：
    投资建议：我们维持公司2014-2016年EPS 为0.71元，0.91元及1.12元，我们认为，公司盈利能力未来有望在店龄结构改善驱动下逐渐好转，此外，公司在行业转型期积极拥抱行业大趋势参与“银座云平台”。且公司目前仅约35 亿市值，相较公司山东地区的龙头地位略有低估。给予银座股份2014 年PE12X，目标价8.50 元，维持“增持”评级。
    盈利能力改善，当期业绩实现高增长： 2014Q1，公司实现营业收入40.35 亿元，同比增加1.80%，归母净利润为1.39 亿元，同比增长24.09%，扣非后归母净利润为1.36 亿元，同比增长34.02%，EPS 为0.27 元，高于市场预期。2014Q1，公司营业收入同比仅微增1.80%（当期几无地产收入确认），毛利率同比提升1.35个百分点至18.80%；此外报告期间公司的销售费用及管理费用分别同比增长3.65%和-5.14%，财务费用则同比下降约800 万至4866 万，三费合计仅略增0.30%，合计费用率同比下降0.19 个百分点至12.66%；在毛利率改善和严控费用的拉动下，公司当期营业利润率同比1.51 个百分点至5.16%，我们认为盈利能力改善是业绩高增长的主要动力。
    降低促销力度提升毛利率，控制费用保证盈利能力：2014Q1，公司仅新开约2家门店且体量较小。我们认为，实体经济增长放缓使得百货行业的同店增速普遍放缓，但公司降低促销力度及频次使得当期毛利率显著改善；同时公司加大费用控制力度及新开店较少使当期开办费用大幅下降，从而使得当期费用增速较低。此外，当期财务费用由于公司偿还部分到期长期借款而下降，但考虑公司项目建设期的资本开支压力仍存，预计短期内负债规模不会出现显著下降。
    风险提示：1）经济不景气带来同店增速持续下滑，2）盈利能力改善空间有限。