核心观点：
    飞亚达今日发布一季报，业绩增速超预期：（1）Q1 收入规模8.2亿，同比增8.9%；营业利润5265 万，同比增21.7%；净利润4421 万（销售净利润率5.4%，+0.8 个百分点），同比增27.2%；驱动收入增长的主要因素在于自有品牌（占比22%），我们估计其增速接近40%，由于其毛利率较高，拉动总体毛利率从上年同期34.8%提高至36.7%；（2）经营性现金流净额3105 万（存货略有下降，应收款较期初增0.7 亿）。
    自有品牌飞亚达2013 年、2014Q1 收入端增速保持高速增长。
    2013 年飞亚达自有品牌收入6.8 亿、同比约增21.7%、在总收入中占比22%；我们测算净利润约9000 万、同比增40%+，在总利润率中占比约70%；从销售净利润率看，约13.2%，远低于同类型的依波表、天王表和罗西尼。2014 年一季度，飞亚达手表继续发力，我们估计收入增速35%-40%，带动净利润过40%增长；是2013 年年报、2014 年Q1 业绩增长的唯一驱动力。结合港股的中国海淀、时计宝等同等类型的国产品牌表2013 年报表增速，由于定位中端刚性需求，几大品牌增速均保持在20%以上。飞亚达位居国产四大手表品牌之首，近年来在品牌塑造、设计、研发等方面投入已累积至一定水平，2014 年营销端力度加大贡献明显。
    名表零售业务亨吉利规模扩大，而受反腐影响、利润端不断萎缩，回报率显著偏利于正常水平。亨吉利作为名表零售连锁龙头，市场排名仅次于亨得利；2011 年该部分业务达到其近年顶峰，当年收入近20 亿、对应利润接近1 亿；2012 年起，受反腐等因素影响，收入提升至23.2 亿，但受毛利率下降、单店盈利能力下滑等因素影响，利润下滑至5350 万；2013 年则在2012年基础上进一步萎缩，23 亿收入规模仅对应不到3000 万的利润。从2014 年Q1 看，亨吉利名表收入低个位数增长，受促销等因素影响，净利润进一步萎缩。
    我们再次强调对公司推荐评级，当前价位全年绝对收益机会明显：（1）公司股价自2012 年10 月份以来一直在6-7 块钱大平台徘徊，公司股价处于绝对底部；目前公司总市值27 亿、从季报看2014 年3 月31 日基本无机构持股；（2）自有品牌拉动业绩稳定增长，而名表零售业务亨吉利ROE 远远低于应有回报率，一旦需求好转将会回归至正常水平；（3）我们估计2014、2015年收入规模分别为33.2 亿、36.2 亿，同比增7%、9%；净利润分别为1.61 亿、2.03 亿，同比增23.6%、26%；EPS0.41、0.52元，当前股价对应PE 约17、13.6 倍。