投资要点
    事项：4月23日晚飞亚达发布2014 年一季报，实现营业收入8.22 亿元，同比增8.94%；实现扣非后净利润4421 万元或EPS=0.11 元，EPS 同比增26.97%，略超市场和我们的预期。
    平安观点:
    飞亚达表销售增长超预期，高端名表需求仍待恢复： 1Q 在自有品牌飞亚达表取得近30%的强劲增长助力下，整体收入增长8.94%，较去年同期增速提升6.7 个百分点，较去年4Q 升7.1 个百分点。高端名表需求由于去公务消费仍处于低迷阶段，但1-3 万价位的终端手表依然稳定，我们预计亨吉利销售额较去年同期微增1-2 个点。
    产品结构致毛利率上升，营业利润率恢复至近2 年高点：由于自有品牌销售占比提升（预计1Q 达到27%左右），综合毛利率较去年同期升1.9 个百分点至36.7%。销售、管理费用率分别21.46%、5.03%，较去年同期略有上升。财务费用率3.27%基本稳定。季度营业利润率6.41%为近两年高点，除飞亚达利润占比提升(接近80%)，高端表亨吉利部分通过调整门店扩张策略和产品结构，净利率也较去年1Q 有所回升。
    看好全年自有品牌增长，业绩拐点确立：年初以来包括K 金珠宝、中端名表在内的可选消费品呈现超预期的需求增长，4 月自有品牌依然保持了1Q的快速增长趋势。我们认为年内自有品牌销售增速将高于去年水平，名表业务在去年低基数基础上，经营压力将小于2013 年，业绩拐点基本确立，净利润率有望持续改善。
    预测 14-15EPS 为 0.37、0.43 元，维持“推荐”评级。我们预计全年自有品牌销售增长在20%以上，名表零售增长5%以内，14-15 年分别实现收入33.6、37.1 亿元，同比增8.3%、10.1%，归属母公司的净利润增速分别为12%、15.5%，EPS=0.39、0.46 元，对应PE=17.9X、15.2X。盈利好转将带来估值回升空间，维持“推荐”评级。
    风险提示：名表需求进一步下滑；艾米龙及时尚品牌培育情况不及预期；债务规模和财务费用率大幅上升。