公司年报业绩低于预期。公司13 年实现营业收入44.37 亿，同比增长13.62%；利润总额1.85 亿，同比下降9.54%；归母净利润1.57 亿，同比下降9.49%；
    扣非后归母净利润1.36 亿，同比下降13.98%；EPS 为 0.39 元，低于预期；
    加权平均ROE 为9.07%，较去年同期减少1.77 个百分点。同时公告每10 股派发现金红利0,52 元（含税）。13Q4 收入11.13 亿，同比增长13.3%；净利润2400 万，同比减少42.4%。
     外延扩张+同店增长+增值业务共促收入增长。公司主营业务收入40.74 亿(占比91.79%)，同比增长12.53%；其他业务收入3.63 亿（占比8.21%），同比增长27.50%。主营业务中，日用百货收入8.11 亿（占比19.93%），同比增长12.52%；烟酒类收入10.76 亿（占比26.42%），同比增长5.81%；食品类收入21.86 亿（占比53.65%），同比增长16.16%。截止13 年底，公司共有门店1460家，本期新开门店151 家；营业面积30.95 万㎡，新增面积3.05 万㎡；坪效1.43 万/㎡，同比增长5.4%。门店外延扩张、成熟门店增长、坪效提升保障主营业务增长稳健。同时门店提供多种充值、代收费、火车票代售、快递取件等增值服务，营业额达33.55 亿，同比增长39.26%；收取佣金2079.39 万，同比增长43.96%，成为新的增长点。
     烟酒类销售疲软拉低毛利率。主营业务毛利率20.05%，同比减少1.28 个百分点。其中，日用百货毛利率21.26%，同比增加1.19 个百分点；烟酒类毛利率20.30%，同比下降5.05 个百分点；食品类毛利率19.48%，同比增加0.1 个百分点。高毛利的烟酒类销售疲软，收入仅增长5.81%，成本增长7.25%，导致毛利率整体下滑。
     员工薪酬、租金成本大幅增加，致期间费用率增加1.6 个百分点。 销售费用率20.44%，同比增加2 个百分点，销售人员薪酬（占比50.04%）同比增长21.55%，租赁费（占比28.64%）同比增长27.27%。管理费用率2.22%，同比增加0.14 个百分点，管理人员薪酬（占比63.69%）同比增长27.59%。财务费用率-0.45%，同比减少0.53 个百分点。本期银行存款增加，利息收入增加1467.8%，使得财务费用率大幅降低。综合影响，期间费用率为22.21%，同比增加1.6 个百分点。毛利率下滑，费用率上升，本期净利率为3.54%，同比减少0.9 个百分点。
     O2O 战略和高效供应链管理成亮点。公司与微信合作打造便利生活应用平台，提供门店定位查询，实现会员管理。同时开通支付宝钱包条码支付功能，打通支付环节。物流方面，公司拥有西河、簇桥、红光三大物流配送中心和冷链系统，配送能力充裕。公司依靠其网点密集的优势，与众多政府部门和服务类企业展开深度合作，构建“商品+服务”的便利店。14 年，公司将继续深化合作，计划新开门店170 家。
     维持盈利预测，维持增持。公司作为A 股唯一的便利店上市公司，网店密集、信息系统完善、物流系统能力强大，具有极强的区域优势。公司将继续对外深度合作，实现真正的便民O2O。我们预计公司14-16 年EPS 为0.37、0.38、0.39 元，当前股价对应PE 为28 倍、27 倍、27 倍，维持增持。