事件：九阳股份发布2014年一季度财报。报告期内，公司实现收入11.63亿元，同比下滑0.23%；利润总额1.54亿元，同比下滑7.17%；归属母公司净利润1.03亿元，同比下滑9.66%，对应每股收益0.135元；扣非后归属母公司净利润0.99亿元，同比下滑10.95%。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额4417.35万元，同比下滑64.20%。公司预计2014年1-6月将实现归属于上市公司股东净利润2.03-3.04亿元，同比变动幅度为-20%至20%。
    Q1收入基本持平，净利润下滑约10%，低于预期。2014年一季度，公司实现营业收入11.63亿元，同比下滑0.23%；归属母公司净利润1.03亿元，同比下滑9.66%。一季度，受国内小家电市场不景气影响，公司豆浆机销售收入出现个位数下滑，电磁炉和电压力锅的销售收入下滑较快。此外，公司料理机等产品收入增长较好；电商渠道收入实现超过100%增长。
    根据中怡康数据，1-2月份，国内小家电市场销售低迷，豆浆机（零售额增速-15.44%）、电磁炉（-19.98%）、电压力锅（-11.75%）和电水壶（-9.16%）的零售额均出现明显下滑，电饭煲（3.17%）零售额小幅增长。同期，九阳豆浆机（零售额增速-16.16%）、电磁炉（-18.70%）、电压力锅（-6.31%）、电水壶（-4.31%）、电饭煲（19.36%）。
    毛利率下滑0.11个百分点，期间费用率上升1.26个百分点，净利润率同比下滑0.92个百分点。一季度，受高毛利率的豆浆机产品收入下滑等影响，公司综合毛利率同比下滑0.11个百分点至32.32%；销售返利计提较多，营销宣传投入加大，销售费用率提升1.99 个百分点；管控加强，管理费用率同比下降0.99 个百分点；综合影响公司净利润率同比下降
    0.92 个百分点至8.82%。
    预期 One Cup 销售策略调整将促进销量增长。2014 年4 月11 月，九阳One Cup 随饮机在天猫商城正式销售，定价999元，截至4 月23 日累计销量近1000 台。One Cup 随饮机作为一款创新产品，上市初期，在产品设计和定价方面都需要测试市场接受度。目前反馈情况来看，产品设计方面用户满意度较高，天猫商城上用户对产品评价超过500 条，评价非常满意（得分4.9 分，满分5 分）；产品定价相对较高，首发上市12 天销售近1000 台也反映了消费者对产品价格的接受度较低。我们预计公司将会调整One Cup 销售策略，调低随饮机售价，以促进销量较快增长。此外，随饮杯的口味更加丰富，单价2 元/杯，后续公司将继续推出不同口味的随饮杯，预计随着随饮机销量上升以及随饮杯口味丰富，随饮杯的消费量也会较快增长。
    2014 年上半年预计净利润同比变动幅度为-20%至20%。公司预计2014 年1-6 月实现归属上市公司股东净利润2.03-3.04亿元，同比变动幅度为-20%至20%。以此推算，14Q2 预计实现归属上市公司股东净利润1.00-2.02 亿元，同比变动幅度为-28.38%至44.03%，中值为7.83%。
    盈利预测和投资建议：一季度，受国内小家电市场不景气影响，以及14 年春节较早致使13Q4 经销商提前备货部分透支了14Q1 销售，导致公司业绩低于预期。One Cup 随饮机已于4 月11 日上市销售，产品评价较高，但定价偏高，预期销售策略的调整将推动销量较快增长，并带动随饮杯销售增长。我们暂不调整盈利预测，维持公司14-15 年EPS 为0.75元、0.88 元预测，目前股价对应14 年15 倍PE，目标价13.42 元，目标价对应2014 年估值18 倍，维持“增持”评级。
    风险与不确定性：销量不及预期。