投资要点
    14Q1 业绩增长33%，略优于预期。2014Q1 公司实现收入/营业利润/净利润分别为2.88/5.15/0.41 亿元，分别同比增长20%/29%/33%；扣非后归属净利润同比增长34%；实现基本EPS0.13 元，优于我们预期（增长20%-30%）。公司预计1-6 月归属净利同比增长1%~50%。
    智能卡等新兴业务持续较快增长，票据印刷需求回暖，共促销售增长提速。
    公司14Q1 收入增长约20%（VS 去年收入增约13%）。分产品看，传统票据业务需求向旺，收入增长15%~20%，较去年下半年5%左右的增速显著改善；智能卡类产品延续高速增长之势，估计14Q1 收入贡献超1500万元，得益于山东等地社保卡订单逐渐加速释放；去年中标的多个银行智能IC 卡项目目前仍暂处试产阶段，预计后续将逐步放量。数据产品、标签类新业务保持较快增长。我们预计整体收入增长有望逐季提速。
    综合毛利率同比提升，期间费用控制合理。14Q1 公司实现综合毛利率37.9%，较2013 年同期高出2.13pcts。销售较旺/产能利用率持续提升等助力各产品线毛利率水平提升。Q1 因新业务前期推广等确认费用，但整体费用控制较合理。14Q1 公司销售/ 管理/ 财务费用率为6.12%/11.08%/-0.23%，较2013 年同期稍高0.42/0.66/0.32pct。随卡类产品、新业务收入贡献加大，销售持续向好，后续费用率水平有望改善。
    电子发票业务快速推进，积极备战互联网彩票新业务。公司看好电子票证（发票和彩票）的市场前景，持续积极推进相关新业务。电子发票方面，报销试点在Q2 或有实质性进展。目前公司机站建设按计划进展顺利；在北京地区，截至3 月中旬公司为京东、小米两家上线企业已开具了逾600万张电子发票，国美在线、当当网等近10 家大型电商新客户也将陆续在公司瑞宏网上线。互联网彩票方面，公司的熊猫彩票网处于试运营阶段；公司预计福彩牌照有望于Q2 发放，已做好充分准备备战互联网彩票市场。
    风险提示。智能卡产品风险；电子发票、互联网彩票行业政策推行风险等。
    盈利预测、估值及投资评级。维持公司2014-16 年EPS（考虑4 月4 日除权后）预测为0.52/0.68/0.82 元，以2013 年为基期3 年CAGR 约32%，对应PE29/23/19 倍。公司票据及衍生业务利基厚实，增长稳健；2014年有望挺进IC 卡供应商第一梯队，推动未来两年业绩增长；率先开辟电子票证市场为中长期盈利增长提供动力，电子发票报销试点等政策推广、公司互联网销售业务推进、将成为未来股价催化剂。公司自前期股价高点回调较多带来布局机会，目标价21.52 元（参考智能卡、转型互联网彩票的印刷企业等可比公司平均估值给予2014 年41X），维持“买入”评级。