事件
    4 月21 日晚，沧州明珠发布2013 年年报和2014 年一季报，2013 年全年实现营业收入19.83 亿元，同比增长12.52%，归属母
    公司净利润1.49 亿元，同比增长22.72%，基本每股收益0.44 元。分红预案为：每10 股派发现金红利2 元（含税）。
    2014 年一季度实现营业收入3.69 亿元，同比增长15.55%，环比减少37.19%，归属母公司净利润0.22 亿元，同比减少9.17%，环比减少45.85%，每股收益0.06 元。净利润下滑的主要原因为去年同期公司收到参股公司沧州银行594 万元分红，本报告期未取得分红所致。公司预测2014 年1-6 月净利润变动幅度为10~30%。
    简评
    13 年募投项目达产，各项业务均实现良好增长2013 年随着募投项目的相继达产，公司PE 管道销售量9.15万吨，同比增长12.98%，BOPA 膜销售量2.4 万吨，同比增长8.93%，锂电池隔膜销售量210.88 吨，同比增长89.79%，各项业务均实现良好增长。
    从产品毛利率来看，PE 管道制品毛利率保持稳定；随着主要原材料PA6 切片价格的下跌，BOPA 薄膜毛利率同比提升2.47个百分点达到14.37%；同时随着锂电池隔膜的放量，锂电池隔膜全年毛利率增加5.31 个百分点达52.86%，但较半年报的61.07%有所下滑，这主要是由于随着锂电池隔膜产量的增长，价格呈下降趋势，未来锂电池隔膜产品毛利率有望维持在40%以上水平。
    综合来看，公司全年业绩略低于我们预期，主要原因是随着在建工程转固，本期计提折旧增长1202 万元，此外，资产减值损失也增长1000 万元，从而影响了净利润水平。
    一季度投资收益减少致净利润同比下滑
    在公司各项业务发展良好的态势下，公司一季度净利润出人意料的负增长，主要原因原来是投资收益减少所致，公司参股公司沧州银行去年同期分红收益为594 万元，而今年同期尚未实施分红，从而造成投资收益减少594 万元，我们不考虑这部分的减少，公司今年一季度可实现净利润同比增长15.53%，则基本符合市场的预期。公司预测2014 年1～6 月份净利润变动幅度为10～30%，足以见得公司业绩仍然维持正常的稳定增长的态势。
    新能源领域大环境向好，产能释放仍有空间
    2014 年的公司年度总体经营奋斗目标是：PE 管道产品销量
    10 万吨，BOPA 薄膜产品销量2.8 万吨，锂离子电池隔膜产品销量350 吨，实现产销平衡。销售收入超过20 亿元。我们认为，公司经营目标基本在合理的范围内。从产能来看，公司目前PE 管道产能9 万吨，BOPA 薄膜产能2.3 万吨，锂电池隔膜产能3000 万米（详见我们调研报告），考虑到生产线实际产能一般都能超过设计产能，公司PE 管道和BOPA 薄膜销售目标基本合理；锂电池隔膜受国家大力发展新能源汽车，目前大环境向好，因此在公司隔膜产能进一步释放的背景下，未来隔膜销量仍将维持高增长。我们按公司13 年销售1300 万平，对应210.88 吨来估算，公司隔膜350 吨的销售目标对应2160 万平。
    预计2014 年0.57 元，维持买入评级
    公司未来将围绕PE 管道、BOPA 膜与锂电池隔膜三大主营业务拓展，重庆项目让公司在拓展市场占有率和提升产品竞争能力上更进一步。14 年看这三大业务的不断拓展特别是锂电池隔膜的继续放量，15 年看重庆项目的释放，我们预计14~16 年EPS0.57、0.70、0.75 元，维持买入评级。